能源冲击进入第二轮，央行无法再视而不见

能源已写入决议声明

澳大利亚储备银行（RBA）9月29日把政策利率上调25个基点至4.60%，决定获得一致通过。据半岛电视台报道，这是2011年以来的最高利率，也是2026年的第四次加息。决议声明明确写下2条理由：中东冲突扩大，全球能源价格大幅上涨。7月的年通胀率为3.5%，高于该行2%至3%的目标区间。

面对能源冲击，央行通常选择视而不见，也就是把1次性的价格上涨视为暂时现象，不动利率。一旦第二轮效应出现，这种立场就难以为继。所谓第二轮，是指能源涨价在第2阶段扩散到工资和服务价格。西班牙9月29日的初值数据显示了这种扩散：年通胀率由8月的4.3%升至4.9%。欧盟调和指数为5.0%，是2023年2月以来的最高水平。据Euronews报道，能源产品同比上涨21.6%。但服务价格也上涨了3.9%，核心通胀升至3.1%。

市场在为10月和11月定价

英国10年期国债（gilt）收益率9月29日升至5.42%，接近2007年7月以来的最高水平。据Trading Economics数据，收益率在过去1个月上升了27个基点。英国央行（BoE）副行长戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）9月28日对加息保持开放态度，并排除了近期放松的可能。政策利率目前为3.75%，市场认为11月加息25个基点的概率为85%。同一来源显示，到2027年年中，市场已计入约4次加息。

在美国，美联储已于9月16日加息25个基点。期货市场认为10月28日会议再加息一次的概率为68%。据IBTimes报道，1周前这一概率为55.4%。对利率最敏感的2年期美国国债收益率9月29日收于4.93%，为2年多来的高点。第一场考验是美联储关注的个人消费支出价格指数，简称PCE。8月数据预计在9月30日公布。据Investing.com报道，市场预期整体同比增速维持在3.7%，核心增速回落至3.2%。

长端与日本指向同一方向

美国30年期国债收益率9月29日升至5.57%。据Trading Economics数据，长期收益率处于2007年以来的最高水平。财政部曾在9月9日宣布，对10至20年期国债进行60亿美元回购，当天收益率为5.309%。回购是指财政部买回市场上的存量旧债。自那以来，收益率又上升了约26个基点。这一局面表明，市场定价的主要是通胀和预算赤字，而不是1项流动性工具。

日本2年期收益率9月28日升至1.975%，为1995年以来的最高水平。日本央行（BoJ）的政策利率为1.25%，市场对下一步的定价是1.5%。Tokyo Tanshi测算的10月加息概率为36%。到12月为止加息1次，则几乎已被完全计入价格。据Trading Economics数据，截至9月30日，10年期收益率为3.10%，30年期收益率为4.18%。数十年来，日元一直是低息资金来源。如今它的成本也在朝1.25%以上定价。

最先断裂的环节是利差

最先为收紧付出代价的是新兴市场货币。墨西哥比索9月28日兑美元贬值1.74%。美元兑墨西哥比索9月29日升至18.04，自4月初以来首次突破18。墨西哥央行（Banxico）的利率为6.50%，美联储的区间为3.75%至4.00%。两者之差降至2.5个百分点，疫情后的峰值约为6个百分点。套息交易是指以低利率借入资金，再投向高利率货币。利差降到2.5个百分点，这种交易就失去了吸引力。

抛售并不限于一个国家。据Rio Times报道，9月28日巴西雷亚尔贬值0.86%，智利比索贬值0.71%，哥伦比亚比索贬值约1.5%。同一来源把抛售归因于2个因素：美国10年期收益率升至5.244%，以及油价上涨。墨西哥央行行长表示，浮动汇率起到了缓冲作用，连1个干预信号都没有释放。

土耳其的矛盾与观察要点

惠誉高级董事道格拉斯·温斯洛（Douglas Winslow）9月29日表示，年底前可能降息150个基点。土耳其的评级为BB-，展望稳定。惠誉预计年底通胀率为30.5%，美元汇率为51里拉。市场数据与这150个基点的预测存在张力。据Investing.com数据，2年期基准收益率9月29日为37.03%，高于37%的政策利率。5年期信用违约互换（CDS）是针对债务违约风险的保险费。9月28日，土耳其的这一数值为249.98个基点。

如果土耳其央行降息150个基点，而美联储10月28日加息25个基点，利差就会从两端同时收窄。墨西哥的例子表明，利差从约6个百分点降到2.5个百分点，把汇率推到了18以上。土耳其的政策利率为37%，利差要宽得多。但美元汇率9月29日收于49.03里拉。按这一收盘价计算，惠誉51里拉的预测意味着约4%的额外上行。

未来4周有3项指标：9月30日的PCE数据，10月14日的西班牙通胀终值，以及10月28日的美联储决议。如果三者都印证收紧，150个基点的降息空间就会收窄，2年期收益率将继续高于37%。这不是预测，而是取决于3项数据的有条件解读。