霍尔木兹计数只有三艘船，海湾石油在暗中流动

噪音在选举行情里，信号在黑名单上

11月4日，1月ICE布伦特合约下跌8.7%，收于每桶94.62美元。据CNBC，WTI同日下跌8.3%至88.12美元。布伦特从11月3日103.60美元的收盘价单日下跌8.98美元。据CNBC，民主党在11月3日的中期选举中赢得众议院和参议院。副总统万斯（Vance）11月4日把失利归咎于战争，市场则将其定价为达成协议的意愿上升。

信号藏在价格背后。波斯湾海峡管理局（PGSA）——伊朗用来让霍尔木兹通航须经其批准的机构——11月2日把黑名单从125艘扩大到240艘。据Maritime Executive转述的Orbital分析，名单上有72艘船属于科威特、沙特、阿联酋和卡塔尔的国有船队。PGSA宣布，将对名单上的240艘船实施通航限制、罚款、扣留或没收。

计数只有三艘，出口却有1700万桶

根据Windward的AIS和卫星数据，11月3日通过霍尔木兹海峡的船只只有3艘，1艘驶入、2艘驶出。前一天这个数字为7艘。据Insurance Business转述的数据，战前每天约有135艘船通过海峡。按这个计数，11月3日的通航量只相当于战前的约2%。

出口数据描绘的是另一幅图景。据Vortexa，海湾地区10月原油、凝析油和成品油出口为日均1710万桶，9月为1890万桶。这相当于战前水平的约75%。原油和凝析油为日均1400万桶，达到战前的86%。Kpler测得同月原油和凝析油为日均1610万桶，两家公司都表示数字可能上调。

两者之间的差距由“暗航”填补。Windward在卫星图像中发现，科威特33艘油轮中有17艘在关闭AIS信号的状态下停靠科威特码头。自8月1日以来，AIS只显示3次科威特装船，大宗商品追踪数据却记录了53次。13批原油货物中有11批在富查伊拉和苏哈尔外海通过船对船过驳转到外国油轮上。

约束已不在通航，而在能否承担风险的船体

保险方面的门槛依然很高。据Insurance Business，10月初经纪商给出的战争险保费为船体价值的6%至10%；战前这一比例为0.25%。按这个区间，一艘超大型油轮单程的保费可高达2000万美元。联合战争委员会——伦敦市场负责划定高风险海域的机构——截至10月14日仍把整个海湾列在名单上。

PGSA的新规则也瞄准了过驳路线。据Maritime Executive，任何与这240艘名单船只进行船对船过驳的船只也将被列入名单。这意味着在富查伊拉外海接收科威特货物的外国油轮，也要分担这240艘船的风险。截至11月4日，公开来源无法核实现有战争险保单是否涵盖PGSA的扣押行为。

袭击数据也没有拉低这一门槛。据Maritime Executive，英国海上贸易行动办公室（UKMTO）自10月6日以来记录了18起经证实的袭击。伊斯兰革命卫队11月4日声称有4艘油轮触雷，但UKMTO只收到11月3日1起袭击的报告。据Maritime Executive，被击中的是一艘298555吨、悬挂巴巴多斯国旗的油轮Grit。

绕行管道补不上缺口

伊拉克的杰伊汉管道是与土耳其直接相关的出口，依据的是8月1日签署的为期1年的协议。据Windward，9月23日至10月28日期间，基尔库克—杰伊汉码头完成了14次装船，折合日均约34.1万桶。Kurdistan 24援引的一个非官方来源则称，11月2日流量升至50万桶。两个数字都低于8月1日协议规定的75万桶最低量。

产量方面正在恢复。据Baird Maritime转述的路透社数据，科威特10月日产210万桶，9月为177万桶。据Kpler的初步数据，科威特10月原油出口升至日均88万桶。油井在运转，但每一桶油用哪艘船驶出海峡，如今由伊朗那份240艘的名单决定。

观察什么，什么会推翻这一判断

第一个指标是PGSA在下一次更新中是否把接收过驳的外国油轮列入240艘名单。据Windward，自9月14日以来，每次更新都在一艘商船遇袭后0至6天内发布。第二个指标是Vortexa的11月出口数据；若降至日均1500万桶以下，就说明“暗航”通道正在收窄。

推翻我们判断的情形很明确：如果美伊协议暂停PGSA名单、日均通航超过60艘、战争险保费降到2%以下，约束就会重新只体现在价格上。我们认为这一情形在未来3个月内出现的概率为30%。