长端买家日渐稀少，英国缩短期限举债

卖方退场，收益率照样上升

9月17日，英国央行重新规划了如何消化量化宽松时期留下的国债存量。据AOL转载的路透社报道，货币政策委员会以9比0的投票全面停止出售长期国债。在剩余4880亿英镑的存量中，2049年及以后到期的1200亿英镑将永久持有。

根据同一决定，2220亿英镑将在2034年前自然到期，2035–2049年到期的1460亿英镑则将出售给市场。年度主动出售规模为200亿英镑，平均缩表总额为460亿英镑，出售已暂停6个月。据MPA Mag报道，决议当天30年期收益率最多回落12个基点。

这份宽慰只持续了两周。据Serrari Group报道，10月1日盘中30年期收益率升至6.029%，10年期收益率升至5.51%。前者为1998年1月以来最高，后者为2007年7月以来最高。据Trading Economics数据，10月2日30年期收益率回落至5.91%，10年期回落至5.38%。在卖方已经退场的市场里价格仍然下跌，说明约束不在供给端，而在需求端。

主力买家原是养老基金，如今也在退出

长期英国国债的传统买家，是向退休者承诺固定给付的确定给付型养老计划。这些基金过去用30–50年期国债来匹配负债。DMO于2026年3月3日发布的2026–27年度债务管理报告，根据市场反馈写道：国内养老基金对长期国债的需求将在中期内下降。

同一报告称，部分养老基金参与者表示，对通胀挂钩国债的需求近期也已下降。这样一来，DMO期限最长的两类产品的天然买家同时走弱。报告并未提供养老基金为何以及以多快速度减少需求的量化分解；这一项无法核实。从10月1日6.029%的收益率来看，填补空缺的投资者要求更高的溢价。

需求并未完全消失，只是价格更高。据AJ Bell报道，DMO 9月8日发行42.5亿英镑2056年到期国债，吸引了870亿英镑认购。发行利率为5.8168%，创下DMO历史上30年期国债的最高水平。也就是说，买家仍在，但填补养老基金空缺的投资者要求更高的收益率。

财政部的回应是缩短期限

DMO通过调整发行结构来适应这一需求转移。2026–27财年计划的2521亿英镑中，短期国债973亿（38.6%），中期778亿（30.9%），长期常规国债仅230亿（9.1%）。通胀挂钩国债为235亿英镑，另有305亿英镑尚未分配。

据NIESR 2026年3月6日的分析，10年前长期国债约占年度发行的30%，通胀挂钩国债约占25%。如今两者都降至约10%。债务存量的平均期限也从10年前的16.5年降至2025年底的13.4年。2.9万亿英镑的存量如今重新定价得更加频繁。

NIESR估算，这一选择每年可节省约5亿英镑。按同一分析，10年期国债的期限溢价约为100个基点，即投资者为锁定长期限而要求的额外收益。节省下来的钱降低了眼下的利息支出，却把再融资风险推向未来。

代价与货币政策挂钩

短期债务占比越高，利息支出对英国央行政策利率的反应就越快。英国央行9月17日将利率维持在3.75%，但9名委员中有3人主张加息至4%。据Trading Economics，市场预计到年底加息约30个基点，到2027年底约90个基点。英国8月通胀率为3.1%。

在这种情况下，英国央行每次加息都会比过去更快地推高财政部的利息账单。财政政策与货币政策之间的这种联系，在10月28日预算和11月5日利率决议之前就已形成。长端的高成本则在几天内传导到了家庭。

据Mortgage Solutions报道，巴克莱10月1日将贷款价值比75%的2年期再融资产品利率从5.34%上调至5.55%。TSB对部分产品最多上调0.3个百分点，哈利法克斯宣布自10月2日起上调0.10–0.15个百分点。房贷渠道的传导速度，让英国央行在通胀与增长之间的取舍更加艰难。

10月28日前的观察要点

第一道考验是10月28日的预算，以及随之更新的DMO计划。若长期份额被压到9.1%以下，表明财政部认为买方基础的收缩是永久性的。若30年期收益率收于6%以上，则意味着预算的可信度从第一天起就受到质疑。

第二道考验是全球长端。据Yahoo Finance报道，10月2日美国30年期收益率降至5.57%；德国和日本30年期收益率当天分别为3.82%和4.21%。只要英国国债的抛售与这些市场同步，英国自身的举措就作用有限。对土耳其而言，传导渠道是间接的：七国集团长端收益率持续高企，会抬高新兴市场对外融资成本的底部。