Спред проводит границу: перебои в Ормузе оцениваются вне США, а разрыв в 11,91 $ оплачивают импортёры с привязкой к Brent

3,94 $ за неделю: цена разошлась по двум берегам

По историческим таблицам Investing.com фьючерс ICE Brent 21 сентября закрылся на 100,34 $, 25 сентября — на 104,32 $; за те же дни WTI прошёл от 92,37 до 92,41 $. Спред Brent–WTI составил последовательно 7,97 $, 8,73 $, 10,92 $, 11,99 $ и 11,91 $, то есть за 5 сессий расширился на 3,94 $, примерно на 49%. Согласно аналитике Reuters от 25 сентября, 24 сентября WTI внутри дня опускался на 12,02 $ ниже Brent; это самая глубокая скидка с 6 мая, и с 7 июля спред ни разу не возвращался ниже 4 $. В утренней записке Cornerstone Futures от 25 сентября разница между ноябрьскими контрактами фиксировалась вплоть до 12,83 $.

Физический поток через Ормуз за ту же неделю не восстановился. По сводке Straits.live от 26 сентября, IMF PortWatch зафиксировал за 20 сентября лишь 1 проход при докризисном среднем 85 в сутки, а в зоне мониторинга ожидали 313 судов с включённым AIS. Президент США Трамп 26 сентября отверг 7-дневный план открытия, который Иран увязывал со снятием блокады, освобождением от нефтяных санкций и замороженными активами примерно на 12 млрд $; по данным CBS News, армия США за 48 часов сопроводила около 40 млн баррелей, а блокада развернула в общей сложности 122 судна. 25 сентября Brent на надеждах на дипломатию снизился на 2,1%, но завершил неделю в плюсе; вниз WTI тянул не Ормуз, а внутренний расчёт самих США.

Анатомия спреда: 8 $ фрахта, остальное — дизельная стена

Невидимая связь такова: спред отражает не то, что американская нефть подешевела для мира, а то, что она не может до мира дойти. Как передаёт Reuters, Боб Йоугер (Bob Yawger) из Mizuho отметил, что скидка WTI, необходимая для покрытия фрахта, раньше составляла около 4 $, а теперь — около 8 $. Стоимость VLCC с побережья Мексиканского залива в Азию выросла с довоенных 16 млн $ примерно до 50 млн $; для судна, перевозящего около 2 млн баррелей, это, по нашему расчёту, рост с 8 $ примерно до 25 $ за баррель — сумма, которая сама по себе превышает спред в 11,91 $. Поэтому экспорт сырой нефти США с июля по август вырос лишь на 45 тыс. баррелей в сутки и остался на уровне 3,72 млн баррелей в сутки, а в сентябре снижается третий месяц подряд, приближаясь к минимуму с довоенного периода.

Оставшиеся примерно 4 $ объясняет дизель. 22 сентября Трамп заявил, что поддерживает запрет на экспорт дизеля, на следующий день Белый дом опроверг сообщения о подготовке 90-дневного запрета, а министр энергетики Крис Райт (Chris Wright) заявил, что запрет не поставит цены под контроль. По оценке Wood Mackenzie, запрет означал бы направление в хранилища около 700 тыс. баррелей дизеля в сутки и сокращение переработки НПЗ на 12%, то есть более чем на 2 млн баррелей в сутки; Morgan Stanley подсчитывает, что США производят 5,1 млн баррелей дизеля в сутки и экспортируют 1,2 млн из них. Меньший объём переработки давит на цену сырой нефти в Кушинге: по данным DTN, ближний контракт WTI и фьючерс на ULSD за неделю подешевели соответственно на 7,5% и более чем на 8%, тогда как розничная цена дизеля в США достигла рекордных 6,528 $ за галлон.

Почему перебои копятся на востоке

Вместе эти две стены проводят границу, которая частично изолирует США от ценового эффекта перебоев: внутри страны сырую нефть можно перерабатывать в больших объёмах, а экспорт продуктов — сокращать, тогда как уходящий за рубеж баррель дорог из-за фрахта. В результате издержки закрытого Ормуза собираются к востоку от Атлантики и в Азии, у покупателей с привязкой к Brent и Dubai. По данным августовско-сентябрьского номера Petroleum Economist, спред Brent–Dubai EFS до кризиса был ниже 2 $, а в июне–июле колебался от 3,05 до 16,25 $; по тому же материалу, география теперь определяет цену сильнее, чем сорт нефти. В июне из США в Азию уходил рекордный объём — 3,5 млн баррелей сырой нефти в сутки, одна Япония брала 530 тыс. баррелей в сутки; при сентябрьском уровне фрахта сохранять такой поток становится трудно.

Краткосрочный прогноз EIA, опубликованный 9 сентября, предполагал, что Brent во втором полугодии 2026 года будет держаться в среднем около 90 $; закрытие 25 сентября на 14 $ выше этого допущения. В том же докладе говорится, что запасы дистиллятов в США в сентябре опустятся ниже 100 млн баррелей и большую часть 2027 года останутся ниже пятилетнего минимума. Это показывает, что спор о запрете экспорта дизеля — не временная политическая риторика, а давление, подпитываемое данными о запасах: чем дольше США удерживают дистилляты дома, тем шире дефицит продуктов в Европе и Средиземноморье.

Турция: баррель из США пришёл, скидка — нет

Турция не оказалась застигнута этим сдвигом врасплох — напротив, она диверсифицировала источники. Согласно основанной на данных EPDK публикации Cumhuriyet от 29 августа, в январе–апреле сырая нефть из США не закупалась вовсе, а в мае доля США выросла до 13%, в июне — до 21% (570 676 т), и США обошли Россию, выйдя на первое место. Однако этот баррель приходит в Турцию не по цене WTI, а с учётом фрахта и с поставкой в Средиземноморье, то есть в оси Brent; порог фрахта в 8 $ означает, что большая часть спреда до турецкого покупателя вообще не доходит. По нашему расчёту, спред 11,91 $ при курсе 48,97 лиры за доллар на 25 сентября — это около 583 лир на баррель, или примерно 3,67 лиры на литр: невидимая премия, которую Турция платит из-за своей географии.

На стороне АЗС связь ещё прямее. По правилам EPDK, цена НПЗ без таможенных пошлин формируется с ориентиром на цены продуктов CIF Средиземноморье в Генуе–Лавере и ежедневный курс доллара; то есть дизель привязан не к сырой нефти в Кушинге, а к цене дизеля в Европе. 17 сентября дизель в Турции впервые превысил 100 лир, 24 сентября после снижения на 5,50 лиры опустился на европейской стороне Стамбула до 90,90 лиры, а 25 сентября после повышения на 2,55 лиры вернулся к 93,45 лиры. После того как Россия продлила запрет на экспорт дизеля до 31 октября, Турция и без того оказалась стеснена в поставках продуктов; в той же публикации Cumhuriyet США значатся третьим поставщиком дизеля после Индии и Италии, однако из текста неясно, к какому месяцу относится этот рейтинг. Американский запрет на экспорт дизеля закрыл бы той же осенью один из двух крупных альтернативных источников Турции.

Поэтому счёт выписывается не с дешёвого, а с дорогого конца нефтяного рынка. Энергетический импорт Турции в июле вырос на 13,1% до 5,826 млрд $, за январь–июль — на 7,2% до 40,086 млрд $; в июне рост составлял 28,8%. В анализе Ember от 12 июня подсчитано, что ормузский кризис добавит к счёту до конца 2026 года около 14 млрд $, из которых 7,7 млрд $ придутся на нефть, а автомобильные перевозки составляют примерно треть счёта; этот расчёт был сделан до сентября, когда дизель превысил 100 лир.

Что отслеживать и неопределённости

Эту интерпретацию проверят три индикатора. Устойчивое снижение спреда ниже 10 $ покажет, что фрахт ослаб или риск запрета дизеля угас. Превышение 20 проходов в сутки через Ормуз станет первым физическим признаком того, что географическая премия в Brent начала таять. Если же фьючерс Brent превысит внутридневной пик 24 сентября в 108,23 $, это будет сигналом, что издержки перебоев на востоке растут и дизель вновь направится к 100 лирам.

Неопределённости тоже выражены в цифрах: недельная потеря WTI у DTN составляет 7,5%, в таблице Investing.com — около 4,5%; расхождение может объясняться сменой контракта. Оценки потока сырой нефти через Ормуз варьируются от 3,7 до 16,4 млн баррелей в сутки, а заявление Трампа о 29 судах не подтверждено независимыми подсчётами. Стоимость барреля в расчёте на один VLCC рассчитана нами исходя из полной загрузки в 2 млн баррелей. Подробные данные об энергетическом счёте Турции за август на сегодняшний вечер не опубликованы, и по какой ценовой формуле турецкие НПЗ закупают американскую нефть, не подтверждено.