Горячая инфляция подняла короткий конец, а аукцион искал покупателя длинного

Что показали данные

10 ноября BLS сообщило, что ИПЦ в октябре вырос на 0,4% за месяц. Консенсус Dow Jones предполагал 0,3%, в сентябре рост составил 0,6%. Базовая инфляция, то есть цены без продуктов питания и энергии, выросла на 0,3% за месяц и превысила ожидаемые 0,2%.

По расчёту Bloomberg, который приводит Investing.com, это третье подряд базовое давление в 0,3%. В пересчёте на год трёхмесячный темп составляет около 3,7%. Годовой показатель BLS в этом месяце не опубликовало: прошлогодняя приостановка работы правительства помешала сбору цен за октябрь 2025 года. Bloomberg Price Project оценивает годовую базовую инфляцию в 2,5%; официальная цифра не подтверждена.

Детали меняют тезис нашего доклада от 9 ноября. По данным Yahoo Finance, энергия в сентябре подорожала на 5,2%, а в октябре рост замедлился до 0,7%. Общий же показатель снизился лишь с 0,6% до 0,4%. Продукты питания подорожали на 0,5%, жильё — на 0,3%; по подборке Capp Notes, одна статья жилья объяснила более 30% общего роста.

Иначе говоря, энергетический разрыв закрывается, а ценовое давление — нет. По мере охлаждения энергии давление перешло на продукты и жильё. Это первый измеримый след эффекта второго круга, которого опасается ФРС, — просачивания энергетических издержек в другие цены.

Аукцион: «хвост» и смена покупателей

В тот же вечер Минфин разместил 10-летние облигации на 42 млрд долларов под 5,02%. По данным investingLive, доходность до аукциона составляла 5,01%, то есть аукцион дал «хвост» в 1 б.п. «Хвост» означает, что итоговая доходность оказалась выше рыночной доходности до аукциона; среднее значение, по тому же источнику, −0,6 б.п.

Коэффициент покрытия 2,46 оказался ниже среднего 2,60. Доля непрямых покупателей, которых считают индикатором иностранного спроса, упала до 61,2%; среднее по investingLive — 76,65%. По записи Talay от 7 октября, на предыдущем аукционе 10-летних бумаг эта доля составляла 80,3% при доходности 5,300%.

Пробел заполнили внутренние прямые покупатели. Прямые участники забрали 29,0% бумаг при среднем 15,9%. У дилеров осталось 9,8%; по данным Capp Notes, это самая высокая доля с мая. Аукцион не провалился, но база покупателей длинного конца за месяц заметно изменилась.

Время этой перемены важно. 4 ноября Минфин объявил, что привлечёт около 28 млрд долларов нового финансирования на трёх аукционах общим объёмом 125 млрд. Следующая проверка — аукцион 30-летних бумаг на 25 млрд долларов 12 ноября; если непрямая доля снизится и там, отток иностранцев перестанет быть отклонением одного аукциона.

Кривая: короткий конец закладывает ФРС, длинный — покупателя

По данным Capp Notes на закрытие 10 ноября, доходность 2-летних бумаг выросла на 17 б.п., до 4,73%. 10-летние прибавили 10 б.п. и закрылись на 4,98%, 30-летние — 9 б.п. и 5,35%. Короткий конец рос быстрее длинного; спред между 10 и 2 годами по этому расчёту сузился с 32 до 25 б.п.

Это так называемое медвежье уплощение кривой: рынок закладывает повышение ставки на коротком конце, а на длинном отчасти верит, что повышение затормозит инфляцию. Поэтому срочная премия — дополнительная доходность, которую инвестор требует за долгосрочную облигацию, — в день выхода данных не взлетела. Об этом говорит рост 30-летней доходности всего на 9 б.п.

Но итог аукциона показывает, что это спокойствие хрупко. Если длинный конец оценивается не по ожиданиям ставки, а по базе покупателей, падение иностранной доли на 19 п.п. может поднять срочную премию и без новых данных. Закрытие 10-летней доходности различается по источникам: CNBC даёт 4,95%, Yahoo Finance — 4,93%, Capp Notes — 4,98%.

Прочтение декабря

Ставка ФРС находится в диапазоне 3,75–4,00%, комитет соберётся 8–9 декабря. По данным FedWatch, которые приводит CNBC, вероятность повышения на 25 б.п. за неделю выросла с 77% до 88%, на 50 б.п. — с нуля до 11%. Yahoo Finance внутри дня приводил 15% для шага в 50 б.п.

Дискуссию о 50 б.п. открыл управляющий ФРС Кристофер Уоллер. По данным Yahoo Finance, в лондонской речи 10 ноября Уоллер сказал, что склоняется к 25 б.п., но при горячем ИПЦ в декабре следует рассмотреть 50 б.п. Данные выполнили именно это условие.

Календарное ограничение сохраняется. По данным BLS, ноябрьский ИПЦ выйдет 10 декабря — через день после решения. Комитет примет декабрьское решение, опираясь на эти единственные горячие данные и на цены производителей 13 ноября. Ослабление энергии отразится в ноябрьских данных, но ФРС примет решение, не увидев их.

Доллар, золото и Турция

10 ноября индекс доллара вырос на 0,58% и закрылся на 102,25, EUR/USD снизился на 0,53%, до 1,1163. Фьючерс на золото подешевел на 2,05%, до 4030,20 доллара за унцию. Падение золота показывает, что спрос на страховку от рисков роста на прошлой неделе уступил процентному каналу.

Снижение акций связано с компаниями не меньше, чем с макроэкономикой. S&P 500 потерял 0,38%, Nasdaq Composite — 0,74%, а Nvidia подешевела более чем на 5% из-за расследования совета директоров в отношении гендиректора. Поэтому значительная часть потерь индекса объясняется одной историей, а не инфляцией.

Для Турции канал — ориентир доходности и доллар. Закрепление 10-летней доходности США выше аукционного уровня 5,02% напрямую повышает стоимость долларовых заимствований эмитентов развивающихся рынков. Повышение ставки на 50 б.п. в декабре сдвинет еврооблигационные размещения, запланированные на начало 2027 года, в более дорогое окно.