ЦБ Турции смягчает условия одной рукой, а резервы тают в другой

Два шага к облегчению в один день

Вечером 1 октября ЦБ Турции объявлением № 2026-43 поднял лимит роста кредитов в лирах для МСП с 4,5% до 5%. По данным Ekonomi Gazetesi, 23 мая тот же лимит был снижен с 5% до 4,5%, и новое решение отменяет это ужесточение.

Тем же объявлением снижена и доля блокировки — та часть обязательных резервов, которая держится связанной без процентов. По данным Bloomberg HT, у банков с активами свыше 500 млрд лир она уменьшилась с 40% до 35%, а у банков с активами от 100 до 500 млрд лир — с 30% до 15%.

В тот же день облегчение пришло и на рынок капитала. Бюллетенем № 2026/67 Совет по рынкам капитала (SPK) разрешил промежуточные выплаты в 65 из 131 ликвидируемого фонда. Это значит, что часть денег будет возвращена до завершения ликвидации. Каждый инвестор получит не более 1 млн лир по каждому фонду.

По данным Ekonomim, в фондах денежного рынка заморожено около 301 млрд лир примерно 266 000 инвесторов. BIST 100 в тот же день вырос на 2,53%, до 12 249 пунктов. Общая цель обоих шагов — не дать кризису перекинуться на каналы кредитов и депозитов. 30 сентября он уже дошёл до банков, когда 3 инвестиционных банка были переданы Фонду страхования сбережений (TMSF).

Другая рука: резервы и валютные вклады

Цена видна в данных о резервах, опубликованных в тот же день. По данным ЦБ Турции, за неделю до 25 сентября валовые резервы сократились на 3,2 млрд долларов, до 171,2 млрд, и снижение длится уже пятую неделю. Чистые резервы без свопов — реальный валютный запас за вычетом валютных свопов с банками — опустились до 39,9 млрд долларов.

Эта статья за неделю сократилась на 3,2 млрд долларов, а за месяц — на 16 млрд. По данным Ekonomim, за 2 недели с 18 по 25 сентября иностранцы продали облигаций на 1,3 млрд долларов. За последнюю неделю из страны ушли 409,9 млн долларов в государственных облигациях и 434,4 млн долларов в корпоративных долговых бумагах.

Внутри страны валютные вклады граждан за ту же неделю выросли на 1,024 млрд долларов, а за 3 недели — на 6,175 млрд. Именно эти 6,175 млрд долларов находятся в центре нашего тезиса. Домохозяйства, чьи деньги заморожены в фондах, переводят оставшиеся сбережения в лирах в валюту.

Промежуточные выплаты по 1 млн лир могут ускорить этот поток. Если часть высвободившихся лир уйдёт в валюту по курсу 49,1225, спрос снова будет покрыт из резервов ЦБ Турции. Какая доля промежуточных выплат обратится в валюту, пока измерить нельзя; эта позиция не подтверждена.

Цены спокойны, потому что спокойствие покупается

Курс и суверенный риск отражают это давление лишь частично. По данным Investing.com, 1 октября доллар стоил 49,1225 лиры; рост к 49,0175 на 30 сентября составил около 0,2%. Доходность 10-летних облигаций снизилась с 32,84% до 32,82%, а 5-летний CDS 29 сентября составлял 248,74 базисного пункта.

Потоки иностранного капитала тоже расходятся. В ту же неделю чистый приток в акции составил 358,6 млн долларов, а отток шёл из облигаций в лирах. Столь узкий диапазон движения цен наводит на мысль, что курс уравновешивается расходованием резервов. Объём прямых продаж валюты официально не раскрывается, поэтому это прочтение не подтверждено.

Устоял ли наш сценарий от 25 сентября

В нашем углублённом анализе от 25 сентября наиболее вероятным, с вероятностью 50%, был сценарий «контролируемой обороны при жёсткой ликвидности». Он состоял из 3 частей: не трогать ключевую ставку, ужесточать фондирование и замедлять расходование резервов. Решение от 1 октября явно нарушает вторую часть. Повышение лимита для МСП и снижение доли блокировки — не ужесточение, а адресное смягчение.

Две другие части пока держатся. Ключевая ставка с 10 сентября составляет 37%, следующее решение — 22 октября. Недельные потери чистых резервов без свопов сократились с 6,8 млрд долларов за неделю до 18 сентября до 3,2 млрд за неделю до 25 сентября. Переведено ли фондирование на 40-процентную ставку овернайт, этой ночью подтвердить по первичному источнику не удалось.

Честное прочтение таково: вместо единообразной жёсткости ЦБ Турции перешёл к позиции на двух опорах. На фронте ставки и курса оборона продолжается, а в кредитах и банковской ликвидности регулятор смягчается, чтобы не дать распространиться кризису фондов. Поэтому мы пересматриваем компонент «жёсткой ликвидности» в H1. В новой рамке цена обороны смещается с ликвидности на резервы.

Триггеры прежнего H3, то есть вынужденного шага по ставке, пока не сработали. Чистые резервы в 53,4 млрд долларов ещё не опустились до порога в 50 млрд, а курс 49,1225 не достиг порога в 50. Но таяние на 16 млрд долларов за 1 месяц по показателю без свопов говорит о том, что до этих порогов остаются не месяцы, а недели.

Календарь и пороги

Первые 3 недели октября станут проверкой этой двойственной позиции. Источники называют разные даты публикации сентябрьского ИПЦ Туркстата: Bloomberg HT — 3 октября, AA — 5 октября. В опросе Bloomberg HT медианный прогноз составляет 2,20% в месяц и 30,30% в годовом выражении, в опросе AA Finans месячный прогноз — 2,18%.

С октября специальный потребительский налог (ÖTV) на бензин будет расти каждый месяц и в декабре достигнет 14,8277 лиры за литр. Одновременно со смягчением кредитной политики это добавляет к инфляции новый налоговый шаг каждый месяц. В итоге сужается пространство для снижения ставки на заседании комитета по денежно-кредитной политике 22 октября.

До 22 октября стоит следить за 3 порогами. Снижение чистых резервов без свопов ниже 35 млрд долларов покажет, что таяние на 3 млрд в неделю продолжается. Если недельный прирост валютных вкладов граждан останется выше 1 млрд долларов, это будет означать, что промежуточные выплаты уходят в валюту. Рост курса доллара выше 50 лир и CDS выше 250 базисных пунктов покажет, что издержки перешли из резервов в цены.