Один нефтяной шок бьёт по четырём разным амортизаторам Южной Азии

Один шок, четыре амортизатора

По данным Daily Pakistan, фьючерс Brent 24 сентября поднялся до 107,95 $. По данным AA, 30 сентября он опустился до 98,90 $. За неделю цена колебалась на 9 $, и четыре крупных импортёра Южной Азии получили один и тот же счёт. Но покрывают его в каждой стране из своего источника.

Индия гасит шок резервами и бюджетной гибкостью. Пакистан ищет пространство для манёвра, не выходя из программы МВФ на 7 млрд $. Шри-Ланка вернула поддержку, упираясь в лимит субсидий МВФ в 100 млрд рупий. Бангладеш переложил издержки прямо на заправки и поднял цену дизеля на 20 така за литр.

Выбор амортизатора определяет, на кого ляжет шок. Страна, расходующая резервы, защищает курс, но тратит накопления. Страна, дающая субсидии, защищает домохозяйства, но нагружает бюджет и отношения с МВФ. Страна, переносящая цену на заправку, защищает бюджет, но перекладывает инфляцию на домохозяйства. 1 октября Турция, отменив механизм «эшель-мобиль», выбрала третий путь, но растянула его на 3 месяца.

Пакистан между обещанием и колонкой

По сообщению Express Tribune от 2 октября, четвёртый обзор МВФ застопорился на топливной поддержке в 75 млрд рупий. Её получат владельцы мотоциклов и небольших автомобилей в течение 3 месяцев. В МВФ считают, что реальная стоимость может оказаться выше. По программе Пакистан обещал не вводить топливные и перекрёстные субсидии. По данным газеты, в прошлом месяце это обещание было нарушено.

Правительство защищает свою позицию налоговой структурой. По данным Министерства нефти, импортная стоимость бензина без налогов — около 250 рупий за литр. Потребитель платит 390 рупий, включая 110 рупий налога и 27 рупий маржи. Dawn оценивает налог в 114 рупий за литр, а цену бензина с 1 октября — в 387,40 рупии. Пакистан собирает на заправках высокие налоги. Спор идёт о том, чтобы вернуть часть этого налога узкой группе.

Возражение МВФ касается не столько суммы, сколько метода. Глава миссии Ива Петрова 29 сентября потребовала направлять поддержку через BISP — сеть адресной денежной помощи «Программа поддержки доходов Беназир». По данным Dawn, правительство обязалось до января 2027 года перевести электрические субсидии в BISP. Денежные выплаты планируется увеличить примерно на 25%, до 18 000 рупий.

Главная нагрузка накапливается в газовой цепочке. МВФ требует списать долги перед распределительными компаниями в 1,4 трлн рупий. Циклический долг, то есть цепочка неоплаченных энергетических счетов, в целом достигает 3,6 трлн рупий. По данным Dawn, госдолг вырос на 76%: с 49,3 трлн рупий в июне 2022 года до 86,7 трлн рупий в июне 2026-го. Валовая потребность в финансировании составляет около 20% ВВП.

Внешний запас складывается из отдельных частей. Своп-линия с Китаем на 30 млрд юаней использована полностью. По механизму валютной стабилизации на 10 млрд $, запрошенному у США, подписанного соглашения нет. Сроки транша в 1,2 млрд $ источники называют по-разному: Dawn — конец октября или начало ноября, ProPakistani — конец ноября или начало декабря. Ключевая ставка — 11,5%, августовский ИПЦ превысил 11%. Авиаудары по 2 пунктам в Афганистане 1 октября завершили почти 3 месяца относительного затишья. Бюджетная стоимость силового фронта в источниках не приводится.

Шри-Ланка и Бангладеш: два крайних выбора

Шри-Ланка вернула поддержку. По сообщению Daily Star со ссылкой на AFP, с октября правительство в течение 3 месяцев будет субсидировать дизель на 126 млн $; бензин в программу не входит. За первые 3 месяца войны на субсидии бензина и дизеля ушло 175 млн $. С февраля цены на топливо выросли примерно на 50%. Годовая инфляция в августе достигла 8,0% — максимума за 38 месяцев.

По данным The Morning, программа МВФ устанавливает лимит в 100 млрд рупий на временную поддержку топлива, электроэнергии и удобрений. Она также требовала свернуть эту поддержку к концу сентября. 23 сентября миссия МВФ покинула страну без соглашения на уровне персонала по седьмому обзору. По словам секретаря Министерства энергетики, МВФ предложение не отклонил. Входят ли новые 126 млн $ в лимит, подтвердить не удалось.

Бангладеш поступил наоборот. По данным The Daily Star, 21 сентября цены на 4 вида топлива выросли на 20 така за литр. Дизель подорожал со 115 до 135 така, бензин — до 160, октан — до 165, керосин — до 155 така. С февраля дизель подорожал на 35%. Тем не менее полная себестоимость дизеля, рассчитанная госкомпанией BPC на сентябрь, — 187 така. Новая цена примерно на 52 така ниже себестоимости.

Эта разница записывается на чей-то баланс. В марте–августе убыток BPC составил 22 875 крор така, и 19 500 крор така были перенаправлены из проектов развития в оборотный капитал. Повышение цен, как ожидается, предотвратит около 10 000 крор така убытков в год. Дизель составляет 64% всего потребления нефтепродуктов, 15% из него используется в сельском хозяйстве. Поэтому повышение напрямую переходит в цены на продовольствие.

Фахмида Хатун из дакского Центра политического диалога в интервью от 26 сентября считает корректировку необходимой. Однако разовое повышение на 20 така в период высокой инфляции она называет тяжёлым ударом. Среди её предложений — ценовая формула на основе трёхмесячного усреднения, фонд ценовой стабилизации и временная денежная помощь малообеспеченным семьям. Этот рецепт близок к турецкому переходу по акцизу, растянутому на 3 месяца.

Индия: большой запас, но всё меньше пространства

По данным Hindu BusinessLine, дефицит центрального бюджета в апреле–августе вырос до 7,1 лакх крор рупий и достиг 41,9% годового плана. Годом ранее этот показатель составлял 38,1%. По данным Business Standard, капитальные расходы выросли на 18%, основные субсидии — примерно на 25%. Цель на конец года — 4,3% ВВП. Тем не менее правительство сократило годовые заимствования на 1,2 трлн рупий. Во втором полугодии оно планирует выпустить облигаций на 7,8 трлн рупий.

На ценовом фронте разрыв растёт. В августе ИПЦ составил 4,82%, а оптовая инфляция — 9,92%. Разрыв в 5 пунктов показывает, что издержки производителей ещё не полностью перешли к потребителям. По данным Deccan Chronicle, RBI закладывает на 2026–27 год цену нефти 90–95 $. Доходность 10-летних облигаций поднялась выше 7%.

Ключевая ставка — 5,25%, решение комитет объявит 7 октября. HSBC прогнозирует повышения на 25 б. п. в октябре и декабре, до 5,75%. Motilal Oswal говорит о совокупном повышении на 75–100 б. п. Часть экономистов при этом ждёт сохранения ставки; ожидания разделились.

Резервный запас велик, но его расходуют. По данным RBI, за неделю до 18 сентября резервы сократились на 14,88 млрд $, до 765,9 млрд $. Из этого снижения 14,82 млрд $ пришлись на валютные активы. Картина согласуется с защитой курса, но подтвердить это нельзя: RBI не раскрывает объём интервенций. 28 сентября рупия торговалась по 95,98 за доллар. В тот же день Nifty 50 упал на 1,56%, до 22 780,25, а нерезиденты продали активов на 5353 крор рупий нетто.

Пробка в Ормузском проливе физически дошла и до берегов Индии. По анализу Bloomberg в пересказе gCaptain, в заливе Кач не менее 2 VLCC, то есть очень крупных нефтяных танкеров, ведут перевалку с судна на судно. Разгрузка полностью загруженного VLCC растянулась до 5–6 дней, фрахт превысил 1 млн $ в сутки. Принимающие суда идут в Сингапур и Южную Корею. Индия получает от этого трафика не ценовое преимущество, а нагрузку на порты и страхование.

Где на этой картине Турция

1 октября Турция отменила механизм «эшель-мобиль». По данным Hürriyet, акциз на бензин составит 7,90 лиры в октябре, 11,36 лиры в ноябре и 14,8277 лиры в декабре. Единовременный возврат означал бы повышение примерно на 12,47 лиры за литр. Этот выбор находится между разовым повышением Бангладеш и попыткой Пакистана вернуть часть налога. Цена переносится на заправку, но растягивается на 3 месяца.

Разница — в размере запаса. По данным Bloomberg HT, за неделю до 25 сентября валовые резервы ЦБ Турции снизились до 171,2 млрд $, а чистые без свопов — до 39,9 млрд $. За месяц этот показатель сократился на 16 млрд $. Резервы Индии в 765,9 млрд $ покрывают 11,1 месяца импорта; доступный запас Турции гораздо тоньше. Энергетический счёт в августе вырос на 33,8%, до 6,464 млрд $.

У Турции нет якоря в виде МВФ; её якорь — решения ЦБ Турции по ставке. Опыт Пакистана и Шри-Ланки показывает: даже при программе МВФ давление в пользу субсидий возвращается за 3 месяца. Если шаги по акцизу подтолкнут инфляцию в октябре–декабре, снижение ставки отложится. В предыдущем докладе мы фиксировали 5-летний CDS на 29 сентября на уровне 248,74 б. п. Порог 250 покажет, переходит ли эта нагрузка в суверенную цену.

За чем следить

В ближайшие 4 недели выделяются 5 дат. 7 октября решение RBI покажет, сохранится ли ставка 5,25%. Газовый план Пакистана на 3,6 трлн рупий, по данным Express Tribune, обсудят на следующей неделе. От этого плана зависит график рассмотрения транша в 1,2 млрд $ советом директоров. Соглашения на уровне персонала по седьмому обзору Шри-Ланки пока нет.

На ценовой стороне есть 2 порога. Если Brent закрепится выше 105 $, поддержка в Пакистане и Шри-Ланке превысит лимиты МВФ, а разрыв себестоимости в 52 така в Бангладеш снова вырастет. Если Brent вернётся в диапазон 90–95 $, заложенный RBI, давление в пользу повышения ставки в Индии ослабнет. В Турции эффект шагов по акцизу на цену топлива будет частично уравновешен.