Энергетический шок остывает в США и разгорается в Европе

В один день — две противоположные цифры

30 сентября с двух берегов Атлантики пришли противоположные данные по инфляции. По данным Бюро экономического анализа США, индекс цен PCE — потребительские цены, за которыми следит ФРС, — в августе вырос на 3,4% за год. По данным Financial News, ожидалось 3,7%; базовый индекс тоже остался на 3,0% при прогнозе 3,3%.

В Европе картина обратная. По данным FXStreet, годовая инфляция в Германии выросла с 2,9% в августе до 3,3% в сентябре. По данным Investing.com, гармонизированная инфляция во Франции поднялась с 2,6% до 3,4%; даже самый высокий прогноз 19 аналитиков составлял 3,3%. По данным Euronews, национальный индекс в Италии вырос с 3,3% до 4,2% — максимума с сентября 2023 года.

Источники приводят для Италии две разные цифры. Euronews передаёт национальный индекс Istat как 4,2%, а обзор Reuters говорит о росте с 3,2% до 4,1%. Разница, вероятно, объясняется различием между национальным и гармонизированным показателем ЕС, но подтвердить это не удалось. 29 сентября стало известно, что инфляция в Испании достигла 4,9% — максимума с 2023 года.

Энергия бьёт по двум берегам по-разному

На обоих берегах источник ценового давления — энергия. В США бензин в августе подорожал на 4,4% за месяц, но заголовочный индекс всё равно оказался на 0,3 пункта ниже ожиданий. В Италии же годовой рост цен на энергоносители ускорился с 17,1% до 22,3%, а на регулируемую энергию достиг 25,9%.

В США энергетический шок пока выдерживает и спрос. В августе потребительские расходы выросли на 0,9% за месяц, а норма сбережений снизилась до 4,1%. Домохозяйства пока покрывают рост цен за счёт сокращения сбережений. В Европе же энергетическая составляющая напрямую входит в индекс, а в Италии цены на свежие продукты ускорились с 3,8% до 5,5%.

Цена нефти этот разрыв не сокращает. Согласно обзору Reuters на Euronext, Brent завершила сентябрь ростом примерно на 14% — это крупнейший месячный прирост с июля. Ноябрьский контракт в день истечения закрылся на 103,50 $, новый ориентир — декабрьский контракт — на 98,03 $. С 1 октября заголовочный Brent будет выглядеть примерно на 5 $ дешевле, но это смена контракта, а не ослабление рынка.

ФРС получила пространство для паузы, ЕЦБ — нет

По данным CME FedWatch в изложении Asia Business Daily, вероятность повышения на 25 базисных пунктов 28 октября за день снизилась с 51% до 35%. Financial News приводит около 37%; по данным Reuters, рынок оценивает вероятность сохранения ставки примерно в 63%. Доходность 2-летних облигаций США снизилась на 4 базисных пункта, примерно до 4,84%.

Для ЕЦБ в тот же день прозвучал обратный сигнал. То, что фактическая инфляция во Франции превысила все прогнозы, усиливает аргументы в пользу нового повышения. Тем не менее, по данным FXStreet, после немецких данных пара евро/доллар выросла лишь на 0,1%, до района 1,1350. Валютный рынок, судя по всему, ещё не заложил в цены расхождение ЕЦБ и ФРС.

Во Франции проблема в доверии

По данным Tech Times, доходность 10-летних облигаций Франции — 4,74%, Германии — 3,63%; разница составляет 111,2 базисного пункта. Newsquawk писал, что тем же утром в 07:00 UTC спред достиг 120 базисных пунктов. В начале года спред был около 55 базисных пунктов, то есть он удвоился.

1 октября правительство представляет пакет экономии на 54 млрд евро, голосование в парламенте — 17 ноября. Государственный долг в 2026 году достиг 119,3% ВВП. Процентные платежи превышают прогноз на 5 млрд евро в 2026 году и на 7 млрд евро в 2027 году; этот рост заранее съедает часть экономии. За 14 месяцев в стране сменились 3 премьер-министра, президентские выборы пройдут в апреле 2027 года.

В оценке спреда источники тоже расходятся. Разница в 9 пунктов между 111,2 и 120 базисными пунктами может объясняться временем замера; подтвердить это не удалось. Обе цифры указывают на уровень, невиданный с 2012 года.

Худший за годы месяц для облигаций

По данным Reuters, мировые облигации завершили сентябрь худшим месяцем за годы. Доходность 10-летних облигаций США выросла за месяц на 53 базисных пункта — сильнейший месячный рост с сентября 2022 года. 30-летняя доходность прибавила около 39 базисных пунктов, а доходность 10-летних облигаций Франции за квартал выросла сильнее всего примерно за 40 лет.

Облегчение после PCE не продержалось до конца дня. Утром 10-летняя доходность опускалась примерно до 5,23%, а по данным Yahoo Finance закрыла день ростом на 4 базисных пункта, на 5,29%. Это показывает, что давление идёт скорее от срочной премии, чем от ожиданий по ставке. Срочная премия — это дополнительная доходность, которую инвестор требует за владение долгосрочной облигацией.

Рынок акций тоже получил свою долю давления. По данным Yahoo Finance, 30 сентября Dow Jones снизился на 0,9%, S&P 500 — на 0,3%; за сентябрь Dow потерял 4,9%. По данным Reuters, европейский STOXX 600 за сентябрь снизился на 2,5%.

Два канала для Турции

Еврозона — крупнейший экспортный рынок Турции. Актуальная доля этого рынка в экспорте не приводится в событиях, на которых основан доклад, и здесь подтвердить её не удалось. Рост цен на регулируемую энергию в Италии на 25,9% сжимает бюджеты домохозяйств; через спрос это может отразиться на заказах турецких экспортёров.

Второй канал — стоимость заимствований. Рост французского спреда до уровня 2012 года и вероятность того, что ЕЦБ останется жёстким, могут ужесточить условия кредитов в евро. Доходность 10-летних облигаций США на уровне 5,29% тоже удерживает заимствования развивающихся стран дорогими. Рост Brent на 14% в сентябре через цены на топливо усиливает давление на октябрьскую инфляцию.

На ближайшие недели выделяются 3 индикатора. Первый — сводные сентябрьские данные по еврозоне и заявления членов ЕЦБ. Второй — превысит ли французский спред 120 базисных пунктов устойчиво до голосования 17 ноября. Третий — удержится ли доходность 10-летних облигаций США выше 5,29%.