Длинный конец теряет покупателей, и Британия сокращает сроки заимствований

Продавец ушёл, а доходность снова выросла

17 сентября Банк Англии заново расписал, как будет сокращать портфель облигаций, оставшийся от количественного смягчения. Как сообщает Reuters в публикации на AOL, Комитет по денежно-кредитной политике единогласно, 9–0, полностью прекратил продажи длинных гилтов. Из оставшегося портфеля в 488 млрд фунтов часть в 120 млрд фунтов со сроками погашения 2049 года и позже будет удерживаться бессрочно.

Согласно тому же решению, бумаги на 222 млрд фунтов будут погашены по сроку до 2034 года, а 146 млрд фунтов со сроками 2035–2049 годов будут проданы на рынке. Активные продажи составят 20 млрд фунтов в год, общее среднее сокращение — 46 млрд фунтов, а продажи приостановлены на 6 месяцев. По данным MPA Mag, в день решения доходность 30-летних бумаг снизилась до 12 базисных пунктов.

Это облегчение продлилось 2 недели. По данным Serrari Group, 1 октября доходность 30-летних бумаг внутри дня поднялась до 6,029%, а 10-летних — до 5,51%. Первое значение стало максимумом с января 1998 года, второе — с июля 2007 года. По данным Trading Economics, 2 октября доходность 30-летних бумаг снизилась до 5,91%, 10-летних — до 5,38%. Если цена падает на рынке, откуда ушёл продавец, ограничение лежит не на стороне предложения, а на стороне спроса.

Главным покупателем были пенсионные фонды, но и они уходят

Традиционным покупателем длинных гилтов были пенсионные планы с установленными выплатами, обещающие пенсионерам фиксированный доход. Эти фонды сопоставляли свои обязательства с облигациями сроком 30–50 лет. В Отчёте об управлении долгом на 2026–27 годы, опубликованном DMO 3 марта 2026 года, со ссылкой на отзывы рынка сказано, что спрос внутренних пенсионных фондов на длинные гилты в среднесрочной перспективе снизится.

По тому же отчёту, часть пенсионных фондов сообщила, что в ближайшее время снизился и их спрос на гилты, индексированные по инфляции. Таким образом, естественный покупатель двух самых длинных продуктов DMO слабеет одновременно. Количественной разбивки того, почему и как быстро фонды сокращают этот спрос, в отчёте нет; этот пункт подтвердить не удалось. Судя по доходности 6,029% 1 октября, инвестор, который должен заполнить пустоту, требует более высокой премии.

Спрос не исчез полностью, но он дорог. По данным AJ Bell, 8 сентября DMO собрало заявки на 87 млрд фунтов при размещении бумаг с погашением в 2056 году на 4,25 млрд фунтов. Размещение прошло под 5,8168% — самую высокую 30-летнюю ставку в истории DMO. Покупатель, иными словами, есть, но инвестор, занимающий место пенсионных фондов, требует большей доходности.

Ответ Казначейства — сокращать сроки

DMO подстраивается под этот сдвиг спроса структурой эмиссии. Из 252,1 млрд фунтов программы 2026–27 годов 97,3 млрд приходится на короткие бумаги (38,6%), 77,8 млрд — на средние (30,9%) и лишь 23,0 млрд — на длинные конвенциональные гилты (9,1%). Индексированные облигации ограничены 23,5 млрд фунтов, а 30,5 млрд фунтов пока не распределены.

Согласно анализу NIESR от 6 марта 2026 года, 10 лет назад длинные облигации составляли около 30% годовой эмиссии, индексированные — около 25%. Сегодня доля каждой из них снизилась примерно до 10%. Средний срок долгового портфеля сократился с 16,5 года десятилетие назад до 13,4 года на конец 2025 года. Портфель в 2,9 трлн фунтов теперь переоценивается чаще.

По расчётам NIESR, такой выбор экономит около 0,5 млрд фунтов в год. По тому же анализу, срочная премия по 10-летним гилтам — дополнительная доходность, которую инвестор требует за привязку к длинному сроку, — составляет около 100 базисных пунктов. Экономия снижает сегодняшний процентный счёт, но переносит риск рефинансирования в будущее.

Цена привязывается к денежно-кредитной политике

Чем выше доля короткого долга, тем быстрее процентные расходы реагируют на ключевую ставку Банка Англии. 17 сентября Банк Англии сохранил ставку на уровне 3,75%, но 3 из 9 членов комитета выступили за повышение до 4%. По данным Trading Economics, рынок закладывает повышение примерно на 30 базисных пунктов до конца года и около 90 — до конца 2027 года. Инфляция в Великобритании в августе составила 3,1%.

В этих условиях каждое повышение ставки Банком Англии увеличивает процентный счёт Казначейства быстрее, чем прежде. Эта связь бюджетной и денежно-кредитной политики складывается ещё до бюджета 28 октября и решения по ставке 5 ноября. А удорожание длинного конца дошло до домохозяйств за считанные дни.

По данным Mortgage Solutions, 1 октября Barclays поднял ставку по 2-летнему продукту рефинансирования с соотношением кредита к стоимости 75% с 5,34% до 5,55%. TSB повысил ставки по ряду продуктов до 0,3 п. п., а Halifax объявил о повышении на 0,10–0,15 п. п. со 2 октября. Скорость ипотечного канала усложняет для Банка Англии выбор между инфляцией и ростом.

За чем следить до 28 октября

Первая проверка — бюджет 28 октября и обновлённая вместе с ним программа DMO. Снижение доли длинных бумаг ниже 9,1% покажет, что Казначейство считает сужение базы покупателей постоянным. Закрытие доходности 30-летних бумаг выше 6% будет означать, что доверие к бюджету ставится под сомнение с первого дня.

Вторая проверка — глобальный длинный конец. По данным Yahoo Finance, 2 октября доходность 30-летних облигаций США снизилась до 5,57%, а 30-летних бумаг Германии и Японии в тот же день составила 3,82% и 4,21%. Пока распродажа гилтов идёт вместе с этими рынками, собственные меры Великобритании останутся ограниченными. Для Турции канал косвенный: устойчиво высокая доходность на длинном конце G7 поднимает нижнюю границу стоимости внешних заимствований развивающихся стран.