利雅得夺回了销量，油价如今取决于亚洲炼油厂的利润率

噪音与信号

市场的头条是价格。据CNBC，ICE布伦特原油11月6日收于98.32美元，一周累计下跌逾16%；Rapidan Energy则认为冲突重启的概率为80%。同一时间，伊斯兰革命卫队11月5日声称5艘油轮和1艘拖船触雷，11月6日又称2艘油轮触雷；路透社报道称，这些说法均未得到海事当局证实。两者都是噪音：一个夸大了和平，另一个夸大了战争。

安静的参数是阿美的官方售价（OSP，即生产商每月公布、在基准价格上加减的升贴水）。阿拉伯轻质原油的亚洲价格10月为阿曼/迪拜减2美元，11月减5美元，12月减6.50美元。路透社调查预期12月下调0–2美元，阿美选择了最深的一端。11月折价再加2美元本应是7美元，公布的数字却是6.50美元；由于原始价格文件无法打开，这一差异无法核实。

供应回归，约束易手

据路透社，降价的理由是中东供应充裕：当周基准原油的现货升水回到战前水平。汇丰把沙特第四季度原油产量预测从每日630万桶上调至830万桶，把2027年预测从880万桶上调至980万桶，并预计2027年年中恢复到约1000万桶。换言之，每日200万桶的新增量已在路上；问题是谁来买、以什么价格买。

答案在亚洲炼油利润率。据BigGo转述的报道，亚洲利润率收窄令买家趋于谨慎，阿美把刺激需求放在首位。同一份公告中，西北欧和地中海价格下调1美元，美国价格不变；利雅得按地区定价，把最大的降幅给了丢失市场份额代价最高的亚洲。

交付成本的底部是保险

约束并未完全离开海峡，而是变成了一项成本。据《海湾新闻》转述的联合海事信息中心（JMIC）更新，96小时内发生4起袭击，全部发生在11月1日至3日的穆桑达姆海岸附近。经纪商对《金融时报》表示，10月初进入海湾的油轮战争险附加费为船体价值的6%–10%，单次超大型油轮航程最高可达2000万美元；战前费率约为0.25%。

运费方面压力正在缓解，但底部很硬。据Breakwave，11月6日驶向海湾的空载超大型油轮增至87艘；阿曼湾至中国的运价一周内从841点降至776个世界运价指数点。按Breakwave的测算，87艘压载船中只要有10艘因安全报告撤出，过剩就会完全消失。阿美6.50美元的折价，实际上像是把交付成本中由战争溢价造成的部分退还给买家的工具。

二阶效应与土耳其

昂贵的运费在海湾以外制造出赢家和输家。据路透社11月6日报道，美国墨西哥湾沿岸至亚洲的原油运费升至每桶30–35美元，一年前约为5美元。据Arrow Shipping的Delia He，运费每增加1美元，柴油利润就至少扩大8美元；依赖进口柴油的经济体在加油站为这一差额买单。

对土耳其而言，直接渠道是地中海价格。阿美12月把运往地中海的所有沙特原油价格下调1美元；加工沙特原油的土耳其炼油厂原料成本有限度地下降。间接渠道是柴油：运费推高的柴油利润越大，土耳其的进口柴油账单就越会脱离原油价格而保持高位。

概率与证伪条件

本团队的基准情景（概率50%）是海湾内部的价格竞争延续到1月；30%的概率是折价稳定在6.50美元；20%的概率是一次经证实的升级再次切断供应。能推翻这一论点的发展，是阿美在12月初公布1月价格时，把亚洲折价收窄1美元以上。就保险视角而言，证伪条件是战争险附加费降至船体价值的2%以下；那时约束应从价格而非利润率中解读。