无人机袭击炼油厂，左右俄罗斯利率走向

噪音在维持不变的利率，信号在2027年路径

俄罗斯央行10月23日将政策利率维持在14%。据国际文传电讯社（Interfax）报道，所有分析师都预期这一决定。央行9月也按兵不动，此前曾连续10次会议降息。新闻稿释放的信号保持中性，为12月会议保留了降息或维持不变两种选项。

真正的信息在中期预测里。央行将2027年平均利率区间上调2个百分点至12.5%–13.5%，并将2028年区间从8%–9%上调至9%–10%。2026年通胀预测由7月的6%–7%升至7.1%–7.6%。这些数字意味着，俄罗斯经济还要在两位数利率下再过一年。

决议的时机同样耐人寻味。基辅独立报援引彭博社报道称，9月确认的15次炼油厂命中中，有5次落在为俄罗斯西部供油的俄罗斯石油公司设施上。央行在新闻稿中没有点名这些袭击，只提到暂时性的产能损失。纳比乌琳娜则把高价向多种商品扩散的方式称为第二轮不确定性。据《莫斯科时报》报道，同一天油价自5月以来首次突破每桶116美元。

约束一 · 通胀来自产能，而非需求

央行写道，年化基础通胀仍未跌出5%–6%区间，主要原因是部分行业出现暂时性产能损失。经季节调整的价格涨幅从第二季度的4.8%跃升至第三季度的8.0%。纳比乌琳娜表示，产能恢复的速度本身就是一个不确定因素。

这部分产能指的就是炼油厂。基辅独立报援引彭博社报道称，乌克兰对俄罗斯炼油厂发动了至少114次袭击，1月至10月确认的命中次数已超过2025年全年的两倍。全国第四大炼油厂梁赞自5月被击中以来，一半以上的时间处于停产状态。年产能900万吨的赛兹兰六个月来要么停产，要么开工率低于三分之一；图阿普谢自4月起一直停运。

约束二 · 供应冲击正向资产负债表和预算蔓延

俄罗斯石油公司运营着全国约三分之一的炼油产能，上半年净利润下降约20%，降至2000亿卢布。公司净债务与收益之比在上半年升至1.8倍，为五年多来最高。由于制裁限制了备件获取，一些炼油厂为压低成本而把维修拖长到数周。

预算端同样承压。据《莫斯科时报》报道，今年赤字将达到7.3万亿卢布，是最初目标的两倍。央行已连续10个月出售黄金，储备降至7280万盎司，为2019年底以来最低。央行同时把2026年俄罗斯油价假设上调至每桶72美元；高油价推高出口收入，弥补了部分赤字。

政府方面的解读更为乐观。据国际文传电讯社报道，能源部10月22日向副总理诺瓦克汇报称，汽油和柴油市场出现积极趋势。同一会议还披露，反垄断机构已立案74起，发出105次警告，并在45个地区与独立加油站签署了127份价格协议。这些行政干预能在短期内压住价格，却填补不了产能缺口。央行将2026年信贷增长预测维持在8%–11%区间，表明偏紧的融资条件也将抑制投资。

对安卡拉的含义

俄罗斯炼油产能直接关系到土耳其的柴油供应。能源部长巴伊拉克塔尔10月23日表示，土耳其与俄罗斯已就柴油供应达成总体谅解，但合同仍需企业确认。俄罗斯对生产商的柴油出口禁令原定持续到10月31日，10月10日已部分解除。产能因袭击而收缩，莫斯科就不得不优先保障国内市场而非出口。因此，这份谅解能落实多少供应量，取决于俄罗斯炼油厂的修复速度。

对土耳其而言，第二条渠道是价格。俄罗斯产能收缩，全球中间馏分油供应随之趋紧。据美国全国广播公司（NBC News）报道，美国柴油价格自年初以来上涨78%，达到每加仑6.32美元。扩大获取俄罗斯柴油的努力，将检验10月31日之后能在多大程度上缓解这一价格压力；巴伊拉克塔尔提到的谅解目前尚未涉及具体数量。

什么会推翻这一判断

如果梁赞和赛兹兰在未来6周内恢复满负荷，且周度通胀中的燃料分项回落，就说明产能约束正在放松。这种情况下，央行可能在12月18日重启降息，2027年路径也会再度下移。反过来，如果11月5日公布的讨论纪要显示主张加息的声音增多，则说明供应冲击已经嵌入通胀预期。