封锁延伸至陆地，伊拉克石油仍系于霍尔木兹

三艘原油油轮停靠在海上装油码头，装油臂与栈桥相连 — 在伊拉克巴士拉石油码头装载的油轮（2004年12月）——展示伊拉克原油出海口的资料照片图片: U.S. Navy — Richard J. Brunson · 公有领域 · 来源

重要性

噪音是布伦特一周下跌逾16%至98.32美元、市场开始为和平定价，以及伊斯兰革命卫队宣布取消射程上限。信号是美国没有收窄封锁，而是把它扩大到陆地。海上关口已拦下超过250亿美元的伊朗原油出口，下一道关口是伊拉克边境和里海。伊拉克夹在两道关口之间。

影响

美国中央司令部11月7日成立20人的“铁门”特遣队。该部称，海上封锁已拦下超过250亿美元的伊朗原油出口，截至10月底令144艘船改变航线。
伊拉克外长福阿德·侯赛因11月7日表示，美国要求把对伊朗的边境口岸减至2个。伊拉克已于10月21日关闭希卜口岸。
伊拉克10月日均出口超过340万桶，但杰伊汉管道每天只能输送20万至23万桶。10月14日，海湾战争险保费为船体价值的6%至10%。

噪音

布伦特单周大跌，市场在为战争结束定价

信号

美国没有收窄封锁，而是扩大到陆地

信号与噪音 ›

地图：封锁延伸至陆地，伊拉克石油仍系于霍尔木兹

噪音与信号

市场的头条是和平。据CNBC报道，ICE布伦特11月6日收于98.32美元，全周跌幅超过16%。次日，伊斯兰革命卫队宣布2000公里的导弹射程上限已经取消。一条消息说紧张局势已经结束，另一条说新一轮升级近在眼前。两者都只是头条层面的噪音。

真正安静变化的参数是封锁范围。11月7日，美国中央司令部成立“铁门”特遣队，目标是切断经伊朗陆地边境和里海的武器及受制裁物资流动。同一天，伊拉克外长宣布，华盛顿已正式要求巴格达只保留2个对伊朗口岸，其余全部关闭。经济战没有收缩，它的地理范围在扩大。

海上关口已关，轮到陆上关口

据美国中央司令部称，海上封锁迄今已拦下超过250亿美元的伊朗原油出口。CBS报道，截至10月底已有144艘商船被迫改道。漏洞已经不在海上。CNBC转述的路透社调查显示，自2025年1月以来，伊朗至少运入了价值20亿美元的设备和重型卡车。这些货物经里海船只、中亚卡车和中国航班进入伊朗。

特遣队编制约20人，驻地在坦帕。美国军舰是否进入里海，官方没有说明。这种规模的机构无法在现场设卡，但可以把压力转嫁给邻国。要求伊拉克把口岸减至2个，是这一工具的第一个具体表现。巴格达已于10月21日关闭米桑省的希卜口岸。官方理由是设施翻修，一名政府顾问也否认存在美国施压。

伊拉克夹在两道关口之间

伊拉克的能源约束不在产量，而在航线。964media援引的部长级数据显示，出口从2月的逾9900万桶骤降至3月的1860万桶。到10月，日均出口又回升至340万桶以上。杰伊汉管道每天只输送20万至23万桶，因此约93%的出口仍从巴士拉装船并穿越霍尔木兹海峡。福阿德·侯赛因称，这次中断让国家损失约600亿美元。

资产负债表也在收缩。据Oilprice报道，伊拉克外汇储备减少了200亿美元。央行三年多来首次让第纳尔贬值，而石油约占预算收入的90%。在这样的国家，美国的口岸要求和伊朗对霍尔木兹的实际控制，压在同一个预算科目上。截至11月7日，巴格达尚未公布如何回应这一要求。

保险门槛与离岸价陷阱

只要保费还没高到无法承受，航线就不会关闭。伊拉克的航线确实没有关闭，但保费由谁承担正在改变。接受《金融时报》采访的经纪人称，10月14日驶入海湾的油轮战争险保费为船体价值的6%至10%。单次超大型油轮航程的保费最高可达2000万美元。战前费率约为0.25%。据Windward统计，第三季度每50艘过峡船只中约有1艘遭到袭击。

伊拉克按离岸价（FOB，即货物在装货港交给买方）销售，因此过峡风险由买方承担。据Oilprice报道，买方如今要求在海峡以外交货。国有的伊拉克石油油轮公司已用自有超大型油轮把200万桶原油运过海峡，并正在洽谈购买油轮。这意味着保险市场难以定价的风险，正被记到国家的资产负债表上。

土耳其与各种可能

对土耳其来说有两条渠道。第一条是杰伊汉。这是伊拉克在霍尔木兹之外唯一的管道出口，日输量停留在20万至25万桶，只占340万桶出口的一小部分。第二条是陆地边境。消息来源没有点名“铁门”覆盖哪些邻国。但这支20人特遣队的工作方式，会让伊朗陆上邻国的边境贸易和银行面临二级制裁审查。

本部门的基准情景（概率50%）是陆上口岸收窄，伊拉克日均出口维持在300万至340万桶。概率30%的情景是卡塔尔方案放松封锁。概率20%的情景是冲突重启，巴士拉装船量下降。推翻这一判断的迹象有两个：伊拉克公开拒绝只留2个口岸，以及美国财政部不针对里海发布新的制裁名单。从保险角度看，推翻信号是海湾战争险保费降至船体价值的2%以下。

概率

情景

情景	概率	触发因素	市场影响
H1陆上口岸收窄，伊拉克出口量守住	50%	伊拉克关闭部分口岸，美国财政部制裁里海航运，霍尔木兹没有出现大规模袭击潮。	伊朗陆路进口成本上升，伊拉克日均出口维持在300万至340万桶，但条件更为苛刻。
H2卡塔尔方案放松封锁	30%	美国接受解除封锁的步骤，伊朗向国际原子能机构开放核查，并以临时安排开放霍尔木兹。	伊朗原油重返市场，伊拉克的海峡风险下降，陆上特遣队失去重要性。
H3冲突重启	20%	美国在1月前重启大规模军事行动，伊朗报复海湾基础设施。	巴士拉装船量下降，伊拉克出口向3月水平回落。

模块A

约束矩阵

结构性均值 4.3 · 操作性均值 2.7结构性约束占主导：结果更多取决于这些限制，而非各方的偏好。

结构性约束持久 · 不以行为体意志为转移

依赖霍尔木兹
5/5
伊拉克日均超过340万桶的出口中，约93%从巴士拉装船并穿越海峡；杰伊汉每天只输送20万至23万桶。
海湾战争险保费 · 伊朗
4/5
10月14日驶入海湾的油轮保费为船体价值的6%至10%，单次超大型油轮航程最高2000万美元；战前约为0.25%。
美国封锁范围 · 美国
4/5
海上封锁已拦下超过250亿美元的伊朗原油出口；自11月7日起，陆地边境和里海也被纳入目标。

操作性摩擦暂时 · 随时间缓解

伊拉克国内政治数周
3/5
一名政府顾问否认关闭希卜口岸与美国施压有关，一名接近协调框架的议员则坚称存在压力。
买方交货条件数周
3/5
买方为规避战争险保费，要求在海峡以外交货；伊拉克不得不用自有超大型油轮运送200万桶。
特遣队能力数月
2/5
“铁门”编制约20人，驻坦帕；如何在现场执行，以及是否向里海派舰，均未公布。

模块B

信号与噪音

信号 67% · 噪音 33%

噪音
布伦特单周大跌，市场在为战争结束定价
布伦特11月6日收于98.32美元，全周跌幅超过16%；Rapidan认为冲突重启的概率为80%。
数据：布伦特原油（期货） ›CNBC — 中期选举后油价将录得周度大跌，投资者权衡伊朗冲突风险
信号
美国没有收窄封锁，而是扩大到陆地
美国中央司令部11月7日成立20人的“铁门”特遣队；海上封锁已拦下超过250亿美元的伊朗原油出口。
CNBC — 美国拟成立新特遣队限制伊朗陆上贸易
噪音
伊朗取消导弹射程上限，展示了新能力
伊斯兰革命卫队11月7日称2000公里的上限已经取消，但没有说明是否拥有超出这一射程的导弹。
Times of Israel — 伊斯兰革命卫队称自设的弹道导弹射程上限“已经取消”
信号
压力落到伊拉克边境口岸
福阿德·侯赛因11月7日称，美国要求把对伊朗口岸减至2个；希卜口岸自10月21日起关闭。
964media — 伊拉克外长称美国要求只保留2个对伊朗口岸
信号
伊拉克恢复了出口量，但航线没有分散
10月日均出口超过340万桶；杰伊汉每天输送20万至23万桶，其余约93%经霍尔木兹。
数据：霍尔木兹海峡通行量 ›964media — 伊拉克外长称美国要求只保留2个对伊朗口岸
信号
战争风险正从买方转向国家
买方要求在海峡以外交货；伊拉克石油油轮公司用自有超大型油轮把200万桶运过海峡。
Oilprice.com — 伊拉克10月石油日均出口超过340万桶，接近战前水平

模块C

资产类别与配置影响

资产类别	敞口	传导渠道	H1	H2	H3	预期	信心	期限	关注指标
运费与保险	海湾战争风险溢价	霍尔木兹事件频率与保险定价	+	−−	++	+0.30	●●●	0–3个月	经纪商战争险报价与UKMTO事件数
大宗商品	原油曲线前端	伊拉克和伊朗原油过峡风险	0	−−	++	−0.20	●●●	0–3个月	ICE布伦特期货收盘价与巴士拉装船量
外汇	伊拉克第纳尔	石油收入萎缩与储备流失	−	+	−−	−0.60	●●●	3–12个月	伊拉克央行储备数据与官方汇率
信用	海湾主权信用利差	基础设施遭报复的风险与收入萎缩	0	+	−−	−0.10	●●●	3–12个月	沙特阿拉伯5年期CDS利差

二阶效应

然后会怎样？

起点

11月7日，美国把已拦下超过250亿美元伊朗原油出口的海上封锁扩大到陆地边境和里海，并要求伊拉克把对伊朗口岸减至2个。

1
边境贸易数周内
巴格达再关闭几个口岸，或收紧检查。伊朗西部边境的贸易被挤压到少数几个点上，伊拉克与亲伊朗团体之间的政治紧张加剧。
观察指标: 伊拉克政府就希卜以外其他对伊朗口岸发表的声明
2
运费与保险数周内
德黑兰以收紧对霍尔木兹的控制作为回应。海峡事件增多，海湾战争险保费维持在6%至10%区间或继续上升，买方要求伊拉克在海峡以外交货。
观察指标: UKMTO和JMIC每周公布的霍尔木兹事件数，以及经纪商的战争险报价
3
管道过境数月内
为保住每桶净收入，伊拉克更多依赖自有油轮和杰伊汉管道。杰伊汉装船量上升，土耳其的过境收入和地中海原油供应都会反映这一转移。
观察指标: 杰伊汉码头每月的伊拉克装船量，以及SOMO购买油轮的消息

打断链条的条件

如果卡塔尔斡旋促成封锁放松，霍尔木兹以临时安排重新开放，陆上口岸压力就失去意义，这条链条在第一步即告断裂。

触发因素

关注阈值

指标	阈值	今日	含义
布伦特原油（期货）	> 110美元	—	若从11月6日98.32美元的收盘价升破这一水平，说明市场重新为海湾供应中断定价，伊拉克装船面临风险。
霍尔木兹海峡通行量	< 20艘次/日	—	若跌破这一水平，说明船东正在撤离巴士拉装船业务，伊拉克无法用自有油轮填补缺口。
布伦特原油（期货）	< 90美元	—	若跌破这一水平，说明市场在为封锁放松和伊朗原油回归定价。

来源

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