海湾最后的缓冲富查伊拉，空油轮正在折返

噪音在利雅得，信号在阿曼湾

头条来自利雅得。据The National报道，能源大臣阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼10月11日表示，无论如何供应都将持续。据Oilprice报道，9月海湾石油出口恢复到战前水平的81%，原油和凝析油发运恢复到91%。据Arab News报道，同一位大臣10月12日拒绝给出出口数字。在讲述这场持续8个月的危机时，他没有公布任何一个出口数字。

沉默的参数位于阿曼湾沿岸、霍尔木兹海峡之外的转运中心。据GuruFocus和Briefs转引的彭博油轮追踪数据，最近几天，至少10艘驶近富查伊拉的空载VLCC（即载量200万桶的超级油轮）和数艘苏伊士型油轮停航或折返。据Maritime Executive报道，Kpler估计截至10月7日，海湾原油出口约为每日1000万桶；9月为1550万桶。9月均值与10月走势之间的差距，说明这轮恢复十分脆弱。

一 · 物流约束与门槛

海湾有两条绕开霍尔木兹海峡的出路，两条都已接近极限。第一条是沙特东西输油管道。据The National报道，管道在9月胡塞武装袭击后停运，到10月6日恢复至每日约580万桶。其产能约为每日700万桶，也就是说管道以83%的负荷运行，后面没有备用出口。

第二条是船对船转运。小型穿梭油轮穿过海峡，把货物转给在富查伊拉和阿曼外海等候的大船。这一安排的前提是等候区安全。据Maritime Executive报道，10月8日有人向停泊在富查伊拉外海的一艘VLCC附近开火。据Oilprice转引的阿格斯数据，10月11日一艘运载伊拉克原油的苏伊士型油轮遇袭，2名船员失踪。门槛在于：如果空载VLCC不来，穿梭油轮就无法卸货，即使海峡保持开放，出口也会停止。

二 · 供应安全与关键门槛

今天限制油价的不是新增的桶，而是消失的需求。据Arab News报道，欧佩克秘书长海赛姆·盖斯10月12日给出的2026年需求增量为每日40万桶，年初预测为140万桶。盖斯用3个因素解释油价为何没有升至200美元：中国减少进口，以经合组织为主的储备动用，以及需求放缓。

这一缓冲会耗尽。据Oilprice报道，国际能源署春季的联合释放量为4亿桶。据Energy Connects刊发的彭博报道，日本10月12日呼吁亚洲国家扩大库存；据美国能源信息署数据，日本4月的储备为2.63亿桶。回补已释放的库存，将叠加在欧佩克预计的2027年每日170万桶需求增量之上。据Investing.com数据，ICE布伦特12月合约（LCOZ6）10月12日收于106.12美元。

在霍尔木兹海峡以外装船的原油已经带着溢价。据Investing.com数据，穆尔班期货，即在富查伊拉交割的阿布扎比原油，10月9日收于110.60美元；同日布伦特12月合约为104.72美元。约5.9美元的价差，就是亚洲为不依赖霍尔木兹海峡的海湾原油所付的代价。如果富查伊拉的转运中心受阻，这一溢价预计会最先作出反应。

三 · 二次效应

约束正通过可保性扩散。据Novinite报道，卢克石油保加利亚公司的一位经理表示，黑海一艘油轮的战争险在几个月内从20万美元升至250万美元。霍尔木兹和黑海同时变贵，向地中海运输原油的油轮供给受到两面挤压；土耳其恰好处在这两个海域的交汇处。

天然气的缓冲本来就薄。据Voltstack引用的GIE AGSI+数据，10月11日欧盟储气率为73.8%；一年前同日为83.0%，五年均值为88.6%。据Investing.com数据，荷兰TTF近月合约10月12日上涨4.05%，收于每兆瓦时84.735欧元。海湾的液化天然气同样受制于转运和通行约束，因此石油缓冲的消融在入冬之际也会反映到天然气账单上。

四 · 什么会推翻这一判断

我们的论点是：未来3个月，海湾供应的约束不是霍尔木兹海峡本身，而是绕开海峡的两条出路的负荷；随着需求损失和库存缓冲变薄，这一约束会更直接地传导到价格。我们认为这是最可能的路径，概率为50%。

第一个反证：如果油轮追踪数据中驶往富查伊拉的空载VLCC数量在2周内重新增加，且Kpler统计的海湾原油出口超过每日1200万桶，说明转运节点仍然撑得住。第二个反证：如果ICE布伦特12月合约在库存释放未持续的情况下跌破100美元，说明缓冲比我们以为的更厚。第三个反证：如果东西管道达到700万桶的产能且延布装船增加，说明沙特出口能够独自填补缺口。