再保险省下的钱流向财产险，到责任险就停住了

节省从何而来

AIG首席执行官埃里克·安德森（Eric Andersen）在11月4日的分析师电话会上表示，从零售财产险到再保险财产险，每一层的价格都在下降。他给出的理由是没有发生大额赔付，以及新资本进入市场。公司第三季度巨灾损失为2.83亿美元，对应4.4个百分点的赔付率。

承保能力过剩也体现在定价数据中。SafePoint的Nature Coast Re 2026-2债券以2.5亿美元目标启动，规模扩大到6.5亿美元，两个档位均以低于初始价格区间的水平定价。AA级档的利差约为预期损失的5.1倍，A级档约为3.8倍。怡安从2027年1月1日起，把劳合社跟随型承保工具ACT的预先锁定份额从28.5%提高到35%。

节省落在财产险

根据怡安第三季度市场报告，降幅最大的是财产险。管理良好的风险在美国、英国、欧洲大陆和部分拉丁美洲获得两位数降价。怡安建议客户把下降的保费用于重建免赔额和自留额；也就是说，节省有一部分以更高限额的形式回流。

AIG的选择也指向同一方向。安德森表示，他对现有方案相当满意，将在1月1日把节省用于战术性选择，必要时会自留更多风险。公司一般保险投资收益增长9%至10亿美元；利息收入缓冲了利润率4.5个百分点的恶化。

责任险的大门在收窄

财产险的宽松没有延伸到责任险。怡安写道，在美国责任险和商业车险业务中，诉讼成本、不断上升的理赔费用和社会通胀使价格条件保持不利。社会通胀是指法院判决推动赔偿金额增速高于一般通胀。

Everest 10月29日在资产负债表上展示了这一压力。其再保险合约业务录得2.53亿美元的往年不利发展，在第二季度2亿美元的基础上，又为责任险准备金总额补提约6亿美元。公司的责任险超赔保费下降24.8%；承保能力撤出不是因为价格，而是因为准备金的不确定性。

欧洲和伦敦处在同一条曲线上

标普（S&P）11月4日写道，充裕的承保能力将侵蚀欧洲、非洲和中东大型再保险人2026年和2027年的利润。该机构认为，行业仍能覆盖资本成本，但前提是巨灾和重大人为损失保持在年度预算之内。Lancashire首席执行官11月4日表示，公司从未参与跟随型承保工具，在软市场中风险选择更加重要。

劳合社11月4日简化了运营模式。首席执行官帕特里克·蒂尔南（Patrick Tiernan）表示，摩擦已把市场成本推高到1%的中央收费之上。同一周，Fidelis宣布计划从2027年1月1日起在新加坡承保劳合社合约；承保能力正从价格下降的北美转向保障缺口高达92%的亚太地区。

能打破链条的资本在哪里

唯一可能打开责任险大门的资金来源是侧挂车（sidecar）资本；侧挂车是一种有抵押的再保险结构，保险人借此与外部投资者分担其组合的特定份额。W. R. Berkley九个月内向Lifson Re侧挂车分出的保费超过4.06亿美元，分出比例为32.5%。该工具2026年的资本为4.18亿美元，与上一年持平；也就是说，保费在增长，资本却没有增长。

Artemis 11月4日的报道没有说明该工具涵盖哪些业务线；责任风险所占份额无法核实。因此，截至11月4日，没有证据表明侧挂车资本已大规模进入责任险。2027年初公布的侧挂车增资情况，将是显示链条第二步是否中断的首批数据。

证伪条件

我们的判断是：2027年1月1日，财产巨灾价格将以两位数下降，而美国责任险再保险最多持平。如果1月初的经纪商报告显示责任险超赔降价超过5%，这一判断即被推翻。如果第四季度美国发生单笔超过100亿美元的巨灾损失，止住了财产险的降价，判断的第一条支柱也将倒下。