Дезинфляция в октябре упирается в налоги, нефть и премию за риск

Три издержки приходятся на одну неделю

Первая неделя октября приносит Турции три отдельных счёта, и все три давят в одном направлении — на цены и стоимость финансирования. Первый — налог: механизм скользящей шкалы, корректирующий топливный налог в зависимости от цены нефти, по данным Gzt от 27 сентября, полностью прекращает действие 1 октября. По тем же данным, если порядок не изменится, литр бензина с учётом акциза и НДС может подорожать примерно на 12,48 лиры. Эта сумма — не официальное решение, а отраслевой расчёт; точная цифра не подтверждена.

Второй — энергия: фьючерс Brent на азиатских торгах 28 сентября превысил 106 долларов и, по данным Trading Economics, торговался по 105,84 доллара с дневным приростом 1,46%. За месяц цена выросла на 16,96%. Третий — премия за риск: 5-летний CDS Турции, то есть годовая стоимость страхования долга страны от дефолта, 25 сентября впервые с 27 мая поднялся выше 250 б. п. На той же неделе расследование по делу о фондах расширилось: 27 сентября были задержаны двое топ-менеджеров Tera.

Налоговый канал: от цены на АЗС к ИПЦ

Скользящая шкала была буфером, который при подорожании нефти снижал фиксированный акциз и тем самым удерживал цену на АЗС. Снятие буфера в момент, когда Brent около 106 долларов, создаёт давление в пользу возврата налога к прежнему уровню. По данным Sanayi Gazetesi на 28 сентября, на европейской стороне Стамбула бензин стоит 80,40 лиры, дизель — 93,50 лиры. По данным Gzt, поэтапный акциз на дизель также вырастет с 3 лир за литр до 6 лир с 1 октября.

Цены на АЗС и без того неустойчивы. 24 сентября дизель подешевел примерно на 5,57 лиры, а на следующий день подорожал на 2,55 лиры. Энергетические издержки накапливаются и на стороне производителей: по данным TÜİK, цены производителей на внешнем рынке в августе выросли на 32,60% в годовом выражении, а по статье энергоносителей — на 106,24%. Вице-президент Джевдет Йылмаз 26 сентября, ссылаясь на расчёты ЦБ Турции, оценил влияние войны на инфляцию примерно в 7 п. п. Повышение налога — отдельная статья поверх этих 7 п. п.; его нельзя объяснить внешним шоком, это прямой выбор политики.

Рынок начал закладывать эту картину в кривую доходности. По данным Investing.com, доходность 10-летних эталонных облигаций 25 сентября закрылась на уровне 32,77%, примерно на 19 б. п. выше 32,58% на 18 сентября. В выступлении, которое приводит газета Dünya, Йылмаз говорил, что без войны инфляция на конец года составила бы около 21–22%. Рост доходности длинных бумаг за одну неделю показывает, что рынок пока не принял эту оптимистичную траекторию. Октябрьская налоговая корректировка может не сократить этот разрыв, а расширить его.

Канал премии за риск: дело о фондах и политический шум

Масштаб кризиса фондов велик. По данным Turkish Minute, 131 фонд, выведенный SPK на ликвидацию, охватывает активы примерно на 18,3 млрд долларов и 455 758 инвесторов. 26 сентября министр юстиции объявил о заморозке активов 46 юридических лиц, 18 фондов и 42 физических лиц. Данные о числе арестованных расходятся: BirGün называет 51 человека, Hürriyet — 45. По состоянию на утро 28 сентября арест двух руководителей Tera не подтверждён.

Движение CDS приходится как раз на эти недели. По данным Investing.com, премия составляла 223,02 б. п. 11 сентября, 232,80 б. п. 18 сентября и 245,17 б. п. 24 сентября. Восприятие риска подпитывает и политический шум: журналист, опубликовавший сообщение об отставке министра, 26 сентября был арестован, а Министерство казначейства и финансов 24 сентября опровергло слухи об отставке. Сами по себе эти события не должны менять кредитный риск. Но то, что они происходят в момент, когда под вопросом надёжность финансовой системы, подталкивает вверх дополнительную доходность, которую требуют иностранные инвесторы.

Ограничение ЦБ Турции — не ставка, а резервы

По данным ЦБ Турции от 24 сентября, за неделю до 18 сентября чистые резервы сократились на 6,41 млрд долларов до 55,84 млрд, а чистые резервы без учёта свопов — до 43,1 млрд долларов. Валовые резервы в 174,4 млрд долларов находятся на минимуме с начала августа; потери за четыре недели — около 14 млрд долларов. 25 сентября курс доллара составил 48,97 лиры. Какая часть потерь резервов вызвана прямыми продажами валюты, не раскрыто; это разграничение не подтверждено.

Ключевая ставка остаётся на уровне 37%. Повышение ставки в условиях, когда ОЭСР снизила прогноз роста на 2026 год до 2,7%, ещё сильнее сожмёт реальный сектор. Удержание же ставки с защитой курса резервами каждую неделю оборачивается измеримой ценой. Бюджетная сторона тоже негибка: долг центрального правительства в августе вырос до 15,89 трлн лир, и 51% его номинирован в валюте. Поэтому каждый рост курса увеличивает и долговую нагрузку. Отмена скользящей шкалы принесёт бюджету доходы, но тот же шаг, подняв инфляцию, может продлить расходование резервов ЦБ Турции. Первая неделя октября станет проверкой этого баланса.

За чем следить и неопределённости

Прочтение проверят три показателя. Первый — будет ли до 1 октября принято новое решение об акцизе на топливо; по данным Gzt, такое решение может изменить сумму. Второй — снизятся ли чистые резервы вновь более чем на 5 млрд долларов в недельных данных, которые выйдут 1 октября. Третий — закрепится ли CDS выше 250 б. п. Неопределённости таковы: налоговый эффект в 12,48 лиры не является официальным; закрытия CDS 25 сентября не было в источниках, доступных этой ночью; данные о числе арестованных расходятся. Изменения в предложении нефти в рамки этого доклада не включены.