Энергетический шок вошёл во второй раунд, центробанки уже не могут выжидать

Энергия попала в текст решения

29 сентября Резервный банк Австралии (РБА) повысил ключевую ставку на 25 базисных пунктов, до 4,60%, и решение было единогласным. По данным Al Jazeera, это самый высокий уровень с 2011 года и четвёртое повышение в 2026 году. В тексте решения прямо названы 2 причины: конфликт на Ближнем Востоке расширился, а мировые цены на энергию резко выросли. В июле годовая инфляция составляла 3,5% и превышала целевой диапазон банка 2–3%.

Обычно центробанки «смотрят сквозь» энергетический шок: считают разовый рост цен временным и ставку не трогают. Такая позиция перестаёт работать, когда начинаются эффекты второго раунда, то есть когда подорожание энергии на 2-м этапе переходит в зарплаты и цены услуг. Предварительные данные Испании от 29 сентября показывают именно это: годовая инфляция ускорилась с 4,3% в августе до 4,9%. Гармонизированный индекс ЕС достиг 5,0% — максимума с февраля 2023 года. По данным Euronews, энергоносители подорожали на 21,6% за год. Но услуги тоже прибавили 3,9%, а базовая инфляция поднялась до 3,1%.

Рынок закладывает октябрь и ноябрь

Доходность 10-летних гособлигаций Великобритании (gilt) 29 сентября выросла до 5,42% и держится вблизи максимума с июля 2007 года. По данным Trading Economics, за последний месяц она прибавила 27 б. п. Заместитель главы Банка Англии Дэйв Рамсден 28 сентября не исключил повышения и отверг смягчение в ближайшей перспективе. Рынок оценивает в 85% вероятность того, что в ноябре ключевая ставка 3,75% вырастет на 25 б. п. По данным того же источника, до середины 2027 года в ценах заложено около 4 повышений.

В США ФРС 16 сентября подняла ставку на 25 б. п.; фьючерсы дают 68% вероятности второго шага на заседании 28 октября. По данным IBTimes, неделей ранее эта вероятность составляла 55,4%. Доходность двухлетних казначейских бумаг, самого чувствительного к ставке срока, закрылась 29 сентября на 4,93% — максимуме более чем за 2 года. Первая проверка — ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE), за которым следит ФРС; августовские данные ожидаются 30 сентября. По данным Investing.com, рынок ждёт, что общий показатель останется на уровне 3,7% в годовом выражении, а базовый снизится до 3,2%.

Длинный конец и Япония указывают в одну сторону

Доходность 30-летних казначейских облигаций США 29 сентября поднялась до 5,57%; по данным Trading Economics, длинные доходности находятся на максимуме с 2007 года. 9 сентября Минфин США объявил о выкупе бумаг со сроком 10–20 лет на 6 млрд $, и в тот день доходность составляла 5,309%. Выкуп означает, что Минфин скупает на рынке собственные старые облигации; с той даты доходность выросла ещё примерно на 26 б. п. Эта картина показывает, что рынок оценивает не 1 инструмент ликвидности, а инфляцию и бюджетный дефицит.

В Японии двухлетняя доходность 28 сентября достигла 1,975% — максимума с 1995 года. Ключевая ставка Банка Японии составляет 1,25%, а рынок закладывает следующий шаг до 1,5%. Tokyo Tanshi оценивает вероятность повышения в октябре в 36%; 1 повышение до декабря заложено в цены почти полностью. По данным Trading Economics, на 30 сентября доходность 10-летних бумаг составляет 3,10%, 30-летних — 4,18%. Так стоимость иены, десятилетиями служившей источником дешёвого фондирования, тоже переоценивается выше 1,25%.

Первым рвётся звено процентного дифференциала

Первую цену ужесточения платят валюты развивающихся стран: 28 сентября мексиканское песо потеряло 1,74% к доллару. 29 сентября USD/MXN поднялся до 18,04 и впервые с начала апреля оказался выше 18. Ставка Банка Мексики (Banxico) — 6,50%, диапазон ФРС — 3,75–4,00%. Разница сократилась до 2,5 пункта, хотя на пике после пандемии достигала около 6 пунктов. Керри-трейд — это заём под низкую ставку и вложение в валюту с высокой ставкой; при разнице 2,5 пункта он теряет привлекательность.

Распродажа не ограничилась одной страной. По данным Rio Times, 28 сентября бразильский реал потерял 0,86%, чилийское песо — 0,71%, колумбийское песо — около 1,5%. Тот же источник связал распродажу с 2 факторами: ростом доходности 10-летних бумаг США до 5,244% и подорожанием нефти. Глава Banxico заявил, что плавающий курс служит буфером, и не подал ни 1 сигнала о вмешательстве.

Противоречие для Турции и что отслеживать

Старший директор Fitch Дуглас Уинслоу 29 сентября заявил, что до конца года ставка может быть снижена на 150 б. п. Рейтинг Турции — BB- со стабильным прогнозом; на конец года Fitch ожидает инфляцию 30,5% и курс 51 лира за доллар. Рыночные данные плохо согласуются с этим прогнозом в 150 б. п. По данным Investing.com, доходность двухлетнего бенчмарка 29 сентября составила 37,03% и превысила ключевую ставку 37%. Пятилетний кредитно-дефолтный своп (CDS) страны, то есть страховая премия от риска невыплаты долга, 28 сентября стоил 249,98 б. п.

Если ЦБ Турции снизит ставку на 150 б. п., а ФРС 28 октября повысит её на 25 б. п., дифференциал сузится сразу с двух сторон. Пример Мексики показывает: сокращение разницы примерно с 6 до 2,5 пункта вывело курс выше 18. В Турции при ключевой ставке 37% разница намного шире, однако доллар 29 сентября закрылся на 49,03 лиры. Прогноз Fitch в 51 лиру предполагает от этого закрытия дополнительный рост примерно на 4%.

На ближайшие 4 недели есть 3 индикатора: данные PCE 30 сентября, окончательная инфляция в Испании 14 октября и решение ФРС 28 октября. Если все три подтвердят ужесточение, пространство для снижения на 150 б. п. сузится, а двухлетняя доходность останется выше 37%. Это не прогноз, а условное прочтение, зависящее от 3 публикаций.