IV Makro Politika ve Borç Piyasaları·Analiz·Amerika
Hazine kuponu kilitledi, faiz riskini kısa vadeli bonolara taşıyor
ABD Hazinesi ocak–mart için 800 milyar dolar borçlanacak ve kupon ihalelerini sabit tutuyor. Fark bonolara yükleniyor; bono payı %22 iken Fed'in aralık artırımına %73 olasılık fiyatlanıyor.
Makro ve Borç Piyasaları Masası · 3 Kasım 2026 · 7 dk okuma · 8 kaynak
Önemi
Gürültü: ara seçim tahvil getirisinin yönünü belirleyecek; 3 Kasım'da oylama başlarken 10 yıllık 4 baz puan arttı. Sinyal: Hazine iki çeyrekte 1,418 trilyon dolar borçlanacak ve kupon boyutlarını sabit tutuyor. Fark bonolara yükleniyor; bono payı %22 ile TBAC'ın %20 ortalamasını aştı. Kupon kilidi vade primini bastırırken faiz riskini Fed'in artırım yoluna giren kısa uca taşıyor.
Etkiler
- Hazine 2 Kasım'da ekim–aralık için 618, ocak–mart için 800 milyar dolar net piyasa borçlanması öngördü; mart sonu nakit varsayımı 1 trilyon dolar.
- Bono payı eylülde yaklaşık %22 ile TBAC'ın 2024'te önerdiği %20 ortalamanın üzerinde; kupon sabit kalırsa ilk çeyrek artışını da bonolar taşıyacak.
- CME FedWatch 8–9 Aralık artırımına yaklaşık %73 olasılık veriyor; bonoya yaslanan finansman bu artırımı faiz faturasına haftalar içinde yansıtır.
Gürültü
Ara seçim sonucu tahvil getirilerinin yönünü belirleyecek
Sinyal
İlk çeyrek borçlanması 800 milyar dolar, kupon sabitse yükü bonolar taşıyor
Manşet seçim, kısıt borç takvimi
3 Kasım sabahı 10 yıllık getiri 4 baz puandan fazla artıp %4,935'e çıktı; CNBC hareketi ara seçimde oylamanın başlamasına bağladı. Seçimin yönü belirsiz, ama 4 Kasım'daki refinansman takvimi belli. Hazine 2 Kasım'da ekim–aralık için 618 milyar, ocak–mart için 800 milyar dolar net piyasa borçlanması öngördü. İki çeyreğin toplamı 1,418 trilyon dolar ediyor ve bu tutar seçimi kimin kazandığına bakmıyor.
Yarın TSİ 16:30'da açıklanacak çeyreklik refinansman bildirisi, yani Hazine'nin orta ve uzun vadeli ihale büyüklüklerini duyurduğu metin, bu tutarın hangi vadeden karşılanacağını gösterecek. Bayiler 3 yıllıkta 58, 10 yıllıkta 42, 30 yıllıkta 25 milyar dolarlık değişmeyen boyut bekliyor. Toplam 125 milyar dolarlık paket ağustostaki refinansmanla aynı.
Kupon kilidi ve bono payı
Hazine Ağustos 2026 bildirisinde kupon ve değişken faizli tahvil ihalelerinin en az birkaç çeyrek sabit kalacağını yazdı. Kupon boyutu sabitken borç ihtiyacı büyürse farkı bonolar, yani 1 yıldan kısa vadeli iskontolu kâğıtlar, kapatır. Bloomberg'e göre bono payı eylülde toplam borcun yaklaşık %22'sine çıktı. Bu oran Hazine Borçlanma Danışma Komitesi'nin (TBAC) 2024'te önerdiği %20 ortalamanın üzerinde. Hazine geçen hafta 839 milyar dolarla haftalık ihale rekoru kırdı.
Kilit bilinçli bir tercih: 10 yılın ötesine ek arz binmezse vade primi, yani yatırımcının uzun vadeli tahvil için istediği ek getiri, sınırlı kalır. 30 yıllık getiri 2 Kasım'ı %5,268'de kapattı, 3 Kasım sabahı %5,309'a çıktı. Hazine 10–30 yıl dilimindeki geri alımları da 6 milyar dolara kadar yükseltti. Bu 2 araç uzun ucu korurken riskin gideceği yeri de seçiyor.
Kilidin bedeli kısa uçta ödeniyor
Sorun zamanlamada: bonoya yaslanma, Fed'in 28 Ekim'de 10–2 oyla beklediği ama yönü artırım olarak tarif ettiği bir döneme denk geliyor. Politika faizi %3,75–4,00 bandında ve CME FedWatch 8–9 Aralık artırımına yaklaşık %73 olasılık veriyor. Bonolar haftalar içinde yenilendiği için her 25 baz puanlık artırım faiz faturasına hızla geçer. Kupon kilidi vade primini bastırıyor ama faiz riskini Hazine borcunun 1 yıldan kısa ucuna taşıyor.
Eğri bu dengeyi 2 Kasım'da zaten gösterdi: o gün kapanışında 2 yıllık %4,581, 10 yıllık %4,893 oldu; Talay hesabıyla 2–10 yıl farkı 31,2 baz puan. TBAC ekonomi bildirisine göre 10 yıllık getiri 30 Ekim itibarıyla 2025 sonundaki %4,18'in 76 baz puan üzerinde. Bildiri bu 76 baz puanı kısmen büyüme iyimserliğine ve yapay zekâ yatırımlarının sermaye talebine bağlıyor.
Nakit tamponu likiditeyi de bağlıyor
Hazine'nin 2 Kasım nakit varsayımı ikinci bir kısıt kuruyor. Hazine Genel Hesabı (TGA), yani Hazine'nin Fed'deki kasası, eylül sonunda 984 milyar dolardı ve aralık sonunda 850 milyar dolara inecek. Bu 134 milyar dolarlık erime dördüncü çeyrekte piyasaya likidite bırakıyor. Mart sonu varsayımı ise 1 trilyon dolar; kasa 150 milyar dolar yeniden dolarken borçlanma 800 milyara çıkıyor.
Bu sıra, 2027'nin ilk çeyreğinde banka rezervlerinin yeniden çekileceği anlamına gelir. Fed artırımı ile kasanın dolması aynı 3 aya denk gelirse gecelik fonlama piyasasında sürtünme artar. Etkinin 2027 ilk çeyrekteki büyüklüğü doğrulanamadı; incelenen 5 kaynakta rezerv tahmini yer almıyor.
Bayilerin üç okuması
Bloomberg'in 2 Kasım'da derlediği önizlemeler üç yola ayrılıyor. Citigroup 20 ve 30 yıllık ihalelerin bu ay küçülmesini bekliyor. JPMorgan yönlendirmenin 2027'ye taşınacağını ve boyutların gelecek ağustosa kadar sabit kalacağını öngörüyor. Barclays 'en az birkaç çeyrek' kalıbının daha esnek bir ifadeyle değişmesini, UBS ise Mayıs 2027'ye kadar fiilî değişiklik olmamasını bekliyor.
Uzun ucu küçültmek vade primini düşürür ama bono payını %22'nin de üzerine iter. Kuponları artırmak bono payını sınırlar ama 30 yıllığı %5,3 bölgesinin üzerine taşıyabilir. İki yol da ilk çeyrekteki 800 milyar dolarlık ihtiyacı ortadan kaldırmıyor; yalnızca riskin hangi vadede taşınacağını seçiyor.
Veri haftası ve Türkiye kanalı
6 Kasım cuma açıklanacak ekim istihdam verisinde beklenti 65 bin; eylül rakamı 29 bin, üçüncü çeyrek ortalaması 51 bindi. ISM imalat endeksi 2 Kasım'da 55,5 ile beklentiyi aştı, ama fiyat bileşeni 75,2 ile yüksek kaldı. Zayıf istihdam ile yüksek girdi fiyatı birlikte gelirse Fed'in 9 Aralık kararı zorlaşır ve bono faturasının tahmini belirsizleşir.
Türkiye için kanal dolar fonlamasının maliyeti: ABD'de 2 yıllık getiri %4,581'de kaldıkça gelişen ülke ihraççılarının dolar cinsi borçlanmasında taban da yüksek kalır. Dolar endeksi 2 Kasım'ı 101,78'de kapattı; endeksin 102,5'in üzerine çıkması bu kanalın sıkılaştığını gösterir.
Olasılıklar
Senaryolar
| Senaryo | Olasılık | Tetikleyici | Piyasa etkisi |
|---|---|---|---|
| H1Boyut sabit, dil esner | %55 | 4 Kasım'da 125 milyar dolarlık paket korunur, 'en az birkaç çeyrek' kalıbı daha esnek bir ifadeyle değişir. | İlk çeyrek ihtiyacının büyük bölümü bonoya yüklenir, bono payı %22'nin üzerinde kalır, faiz riski kısa uçta birikir. |
| H2Uzun uçta kesinti sinyali | %30 | Hazine 20 ve 30 yıllık ihalelerin 2027'de küçüleceğini işaret eder, Citigroup'un beklediği yöne gider. | Vade primi baskısı azalır, ama bono payı daha da artar ve faiz faturası Fed kararlarına daha hızlı bağlanır. |
| H3Kupon artışı erken gelir | %15 | Hazine bono payını sınırlamak için 2–10 yıl diliminde artış dilini öne çeker. | Bono yükü hafifler, ama uzun uca ek arz kaygısı vade primini yeniden açar. |
Modül A
Kısıt Matrisi
YAPISAL ORT. 4,7 · OPERASYONEL ORT. 2,7Yapısal kısıtlar baskın: sonuç, aktörlerin tercihlerinden çok bu sınırlarla belirlenir.
Yapısal kısıtlarkalıcı · iradeden bağımsız
İki çeyreklik borç ihtiyacı · ABD
5/5Ekim–aralıkta 618, ocak–martta 800 milyar dolar net piyasa borçlanması; toplam 1,418 trilyon dolar ve tutar seçim sonucundan bağımsız.
Fed'in artırım yolu · ABD
5/5Politika faizi %3,75–4,00; CME FedWatch 8–9 Aralık artırımına yaklaşık %73 olasılık veriyor, PCE eylülde yıllık %3,6.
Kupon yönlendirmesi · ABD
4/5Hazine ağustosta kupon ve değişken faizli tahvil ihalelerinin en az birkaç çeyrek sabit kalacağını yazdı; 125 milyar dolarlık paket bu sözle kilitli.
Operasyonel sürtünmegeçici · zamanla çözülür
Bono payı eşiği aylar
3/5Bono payı eylülde yaklaşık %22, TBAC'ın 2024'te önerdiği %20 ortalamanın üzerinde; her yeni çeyrek bu sapmayı büyütüyor.
Nakit tamponunun dolması aylar
3/5TGA aralık sonunda 850 milyar dolara inip mart sonunda 1 trilyon dolara çıkacak; 150 milyar dolarlık dolum 2027 ilk çeyrekte rezerv çeker.
Veri haftası günler
2/56 Kasım istihdam beklentisi 65 bin, eylülde 29 bin; ISM fiyat bileşeni 75,2. Veri Fed beklentisini ve bono maliyetini birlikte oynatıyor.
Modül B
Sinyal ve Gürültü
SİNYAL %60 · GÜRÜLTÜ %40
- GÜRÜLTÜ
Ara seçim sonucu tahvil getirilerinin yönünü belirleyecek
10 yıllık getiri 3 Kasım'da oylama başlarken 4 baz puandan fazla artıp %4,935'e çıktı; ama 618 ve 800 milyar dolarlık borç ihtiyacı seçimden önce yazıldı.
Veri: ABD 10 yıllık getiri ›CNBC — Treasury yields rise as investors weigh midterm vote, jobs data and Iran tensions
- SİNYAL
İlk çeyrek borçlanması 800 milyar dolar, kupon sabitse yükü bonolar taşıyor
Hazine ocak–mart için 800 milyar dolar ve mart sonu 1 trilyon dolar nakit öngördü; bayiler 125 milyar dolarlık kupon paketinin değişmemesini bekliyor.
U.S. Department of the Treasury — Treasury Announces Marketable Borrowing Estimates
- SİNYAL
Bono payı danışma komitesinin önerdiği ortalamayı aştı
Bloomberg'e göre bono payı eylülde yaklaşık %22; TBAC 2024'te %20 ortalama önermişti. Hazine geçen hafta 839 milyar dolarla haftalık ihale rekoru kırdı.
Bloomberg via Yahoo Finance — Wall Street Braces for Biggest Treasury Sales Overhaul in Years
- GÜRÜLTÜ
Güçlü ISM verisi getirileri yukarı itiyor
ISM 2 Kasım'da 55,5 ile beklentiyi aştı, ama 10 yıllık getiri aynı gün 3,5 baz puan düşüp %4,893'te kapandı; Brent %7,63 geriledi.
Veri: ABD 10 yıllık getiri ›CAPP Notes — Closing Look, Monday, November 2, 2026
- SİNYAL
Fed artırımı bono maliyetini haftalar içinde yeniden fiyatlar
CME FedWatch aralık artırımına yaklaşık %73 olasılık veriyor; ekim istihdam beklentisi 65 bin, eylülde 29 bin.
FXStreet — United States Dollar Index holds steady near 102.00 ahead of US midterm elections
Modül C
Varlık Sınıfı ve Pozisyonlama Çıkarımları
| Varlık sınıfı | Maruziyet | Aktarım kanalı | H1 | H2 | H3 | Beklenen | Kanaat | Vade | İzlenecek |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Egemen borç | ABD kısa vadeli Hazine bonoları | Bono arzının artması ve aralık Fed kararı | − | −− | + | −1,00 | ●●● | 0–3 ay | Haftalık bono ihale büyüklükleri ve FedWatch aralık olasılığı |
| Egemen borç | ABD 30 yıllık getiri eğrisi ucu | Kupon yönlendirmesi ve vade primi | + | ++ | −− | +0,85 | ●●● | 3–12 ay | 30 yıllık getirinin %5,40 eşiğine göre yeri |
| Döviz | Dolar endeksi | Kısa faiz farkı ve fonlama maliyeti | + | 0 | + | +0,70 | ●●● | 0–3 ay | Endeksin 101,78 ve 102,5 düzeylerine göre seyri |
| Kredi | Gelişen ülke dolar cinsi borçlanma | ABD kısa faizinin borçlanma tabanına geçişi | − | − | − | −1,00 | ●●● | 3–12 ay | Türkiye 5 yıllık CDS'i ve dolar cinsi ihraç koşulları |
| Oynaklık | ABD faiz oynaklığı | 4 Kasım bildirisi ve 6 Kasım istihdam verisi | 0 | − | ++ | 0,00 | ●●● | 0–3 ay | VIX'in 2 Kasım'daki 21,15 düzeyine göre seyri |
İkinci tur etkiler
Peki sonra ne olur?
Başlangıç
Hazine ocak–mart için 800 milyar dolar borçlanma öngördü ve kupon ihalelerini en az birkaç çeyrek sabit tutacağını söylüyor; bono payı eylülde %22.
- 1
Borç yönetimihaftalar içinde
4 Kasım bildirisi 125 milyar dolarlık paketi korursa ilk çeyrek artışının büyük bölümü bonoya yüklenir ve bono payı %22'nin üzerine çıkar.
İzlenecek: 4 Kasım refinansman bildirisi ve haftalık bono ihale tutarları
- 2
Faiz giderihaftalar içinde
Fed 8–9 Aralık'ta artırırsa bono faizleri haftalar içinde yeniden fiyatlanır; faiz faturası uzun vadeli borçtaki gecikme olmadan yükselir.
İzlenecek: 3 aylık bono getirisi ve aylık Hazine bütçe tablosundaki faiz kalemi
- 3
Dolar likiditesiaylar içinde
Mart sonuna kadar TGA'nın 850 milyardan 1 trilyon dolara dolması rezerv çeker; gecelik fonlama sürtünmesi gelişen ülkelerin dolar maliyetine yansır.
İzlenecek: SOFR ile Fed'in rezerv faizi arasındaki fark ve dolar endeksi
Zinciri kıran
Enerji fiyatının düşüşü sürer ve Fed aralıkta beklerse bono maliyeti yükselmez; Hazine kupon artışını öne çekerse risk kısa uçtan uzun uca geri döner ve zincirin ikinci adımı kesilir.
Tetikleyiciler
İzlenecek eşikler
| Gösterge | Eşik | Bugün | Anlamı |
|---|---|---|---|
| ABD 30 yıllık getiri | > %5,40 | 5,37 | 30 yıllığın 3 Kasım'daki %5,309'dan bu düzeye çıkması, kupon kilidinin uzun ucu koruyamadığını ve vade priminin yeniden açıldığını gösterir. |
| ABD 10 yıllık getiri | > %5,00 | 5,05 | 10 yıllığın %5'i aşması, 4 Kasım bildirisinin ya da istihdam verisinin uzun uca arz kaygısı eklediği anlamına gelir. |
| ABD doları geniş endeksi | > 102,5 | 121,32 | Endeksin 101,78'den bu düzeye çıkması, ABD kısa faizinin gelişen ülke dolar fonlamasını sıkılaştırdığını gösterir. |
Kaynaklar
- U.S. Department of the Treasury — Treasury Announces Marketable Borrowing Estimates
- U.S. Department of the Treasury — Economy Statement for the Treasury Borrowing Advisory Committee
- Bloomberg via Yahoo Finance — Wall Street Braces for Biggest Treasury Sales Overhaul in Years
- IndexBox — Treasury Refunding: Coupon Auction Sizes Seen Unchanged, 2027 Shift Eyed
- CNBC — Treasury yields rise as investors weigh midterm vote, jobs data and Iran tensions
- CAPP Notes — Closing Look, Monday, November 2, 2026
- FXStreet — United States Dollar Index holds steady near 102.00 ahead of US midterm elections
- Markets and News — Treasury refunding Nov. 4: will bigger long-bond buybacks continue?
Kaynak ve doğrulama kuralları: metodoloji · Hata bildirimi: iletişim
İlgili raporlar
IVMakro ve Borç·Analiz·Türkiye ve Çevresi
Ekim enflasyonu Merkez Bankası'nın yüzde 28 tahminini aritmetik olarak düşürdü
TÜFE ekimde %2,58 arttı, yılbaşından bu yana artış %27,52'ye ulaştı. TCMB'nin ağustostaki %28 yıl sonu tahmini kasım ve aralığa toplam %0,38 bırakıyor. Kısıt artık faiz patikası değil, 12 Kasım'da yeniden yazılacak tahmin ve hızla eriyen rezerv.
Türkiye ve Çevresi Masası · 3 Kasım 2026 · 7 dk
IVMakro ve Borç·Analiz·Avrupa
Tek faiz dört enflasyonu taşıyamıyor, reel yük Fransa'da toplanıyor
Ekim öncü verileri euro bölgesini ikiye böldü: Almanya'da HICP %2,8, İtalya'da %5,6. İtalya Fransa'dan 44 baz puan ucuza borçlanıyor; enflasyon çıkarılınca aradaki fark 2,24 puana açılıyor.
Makro ve Borç Piyasaları Masası · 31 Ekim 2026 · 8 dk
IVMakro ve Borç·Analiz·Avrupa
Tahvil piyasası ECB'nin işini yaparken Bund tamponu ekimde eridi
ECB 29 Ekim'de mevduat faizini oybirliğiyle %2,50'de tuttu ve beklemeyi sıkılaşan finansman koşullarına dayandırdı. Oysa Almanya 10 yıllık getirisi ekimde %3,60'tan %3,36'ya indi; beklemenin çekirdek ayağı aralığa kadar eriyebilir.
Makro ve Borç Piyasaları Masası · 30 Ekim 2026 · 8 dk