Sıcak enflasyon kısa ucu taşıdı, ihale uzun ucun alıcısını aradı

Veri ne söyledi

BLS 10 Kasım'da ekim TÜFE'sinin aylık %0,4 arttığını açıkladı. Dow Jones uzlaşısı %0,3'tü, eylüldeki artış ise %0,6'ydı. Çekirdek enflasyon, yani gıda ve enerji dışındaki fiyatlar, aylık %0,3 arttı ve %0,2'lik beklentiyi aştı.

Investing.com'un aktardığı Bloomberg hesabına göre bu, üst üste üçüncü %0,3'lük çekirdek baskı. Üç aylık hız yıllığa çevrildiğinde yaklaşık %3,7 ediyor. BLS bu ay yıllık oran yayımlamadı, çünkü geçen yılki hükümet kapanması Ekim 2025 fiyatlarının toplanmasını engelledi. Bloomberg Price Project çekirdek yıllık enflasyonu %2,5 tahmin ediyor; resmî rakam doğrulanamadı.

Ayrıntı, 9 Kasım raporumuzdaki tezi değiştiriyor. Yahoo Finance'e göre enerji eylülde %5,2 artmıştı, ekimde artış %0,7'ye indi. Manşet ise yalnızca %0,6'dan %0,4'e geriledi. Gıda %0,5, konut %0,3 arttı; Capp Notes'un derlemesine göre barınma kalemi manşet artışın %30'undan fazlasını tek başına açıkladı.

Kısacası enerji kaynaklı makas kapanıyor, ama fiyat baskısı kapanmıyor. Enerji soğurken baskı gıdaya ve barınmaya geçti. Bu, Fed'in korktuğu ikinci tur etkinin, yani enerji maliyetinin diğer fiyatlara sızmasının, ilk ölçülebilir izi.

İhale: kuyruk ve alıcı değişimi

Hazine aynı akşam 42 milyar dolarlık 10 yıllık tahvili %5,02 getiriyle sattı. investingLive'a göre ihale öncesi işlem getirisi %5,01'di, yani ihale 1 baz puan kuyruk verdi. Kuyruk, kesinleşen getirinin ihale öncesi piyasa getirisinin üstünde kalması demek; aynı kaynağın verdiği ortalama −0,6 baz puan.

Teklif/karşılama oranı 2,46 ile 2,60 ortalamasının altında kaldı. Yabancı talebin vekili sayılan dolaylı alıcıların payı %61,2'ye indi; investingLive'ın ortalaması %76,65. Talay'ın 7 Ekim kaydına göre bir önceki 10 yıllık ihalede bu pay %80,3'tü ve getiri %5,300'dü.

Boşluğu yurt içi doğrudan alıcılar doldurdu. Doğrudan teklif verenler kâğıdın %29,0'unu aldı, ortalama %15,9. Aracı kurumların elinde %9,8 kaldı; Capp Notes'a göre bu, mayıstan beri en yüksek pay. İhale başarısız olmadı, ama uzun ucun alıcı tabanı bir ayda belirgin biçimde değişti.

Bu değişimin zamanlaması önemli. Hazine 4 Kasım'da 125 milyar dolarlık üç ihaleden yaklaşık 28 milyar dolar yeni nakit toplayacağını açıklamıştı. Sıradaki sınav 12 Kasım'daki 25 milyar dolarlık 30 yıllık ihale; dolaylı pay orada da düşerse yabancı çekilmesi tek ihalelik bir sapma olmaktan çıkar.

Eğri: kısa uç Fed'i, uzun uç alıcıyı fiyatlıyor

Capp Notes'un kapanış verisine göre 2 yıllık getiri 10 Kasım'da 17 baz puan artıp %4,73'e çıktı. 10 yıllık 10 baz puan artıp %4,98'de, 30 yıllık 9 baz puan artıp %5,35'te kapandı. Kısa uç uzun uçtan hızlı yükseldi; 10 yıllık ile 2 yıllık arasındaki fark bu hesapla 32 baz puandan 25 baz puana daraldı.

Bu, ayıların yassılttığı eğri denen tablo: piyasa artırımı kısa uçta fiyatlıyor, uzun uçta ise artırımın enflasyonu frenleyeceğine kısmen güveniyor. Vade primi, yani yatırımcının uzun vadeli tahvil için istediği ek getiri, bu yüzden veri günü patlamadı. 30 yıllığın yalnızca 9 baz puan artması bunu gösteriyor.

Ama ihale sonucu bu rahatlığın kırılgan olduğunu söylüyor. Uzun uç faiz beklentisiyle değil, alıcı tabanıyla fiyatlanıyorsa yabancı payındaki 19 puanlık düşüş vade primini veri olmadan da yukarı itebilir. 10 yıllık getirinin kapanışı kaynağa göre değişiyor: CNBC %4,95, Yahoo Finance %4,93, Capp Notes %4,98 verdi.

Aralık okuması

Fed'in politika faizi %3,75–4,00 aralığında ve kurul 8–9 Aralık'ta toplanacak. CNBC'nin aktardığı FedWatch verisine göre 25 baz puanlık artırım olasılığı bir haftada %77'den %88'e, 50 baz puanlık artırım olasılığı sıfırdan %11'e çıktı. Yahoo Finance gün içinde 50 baz puan için %15 aktardı.

50 baz puan tartışmasını Fed Guvernörü Christopher Waller açtı. Yahoo Finance'e göre Waller 10 Kasım'daki Londra konuşmasında 25 baz puana yakın durduğunu, ama sıcak bir TÜFE gelirse aralıkta 50 baz puanın değerlendirilmesi gerektiğini söyledi. Veri tam da bu koşulu karşıladı.

Takvim kısıtı sürüyor. BLS'ye göre kasım TÜFE'si 10 Aralık'ta, yani karardan bir gün sonra açıklanacak. Kurul aralık kararını bu tek sıcak veriyle ve 13 Kasım'daki üretici fiyatlarıyla verecek. Enerjideki gevşeme kasım verisine yansıyacak, ama Fed onu görmeden karar vermiş olacak.

Dolar, altın ve Türkiye

Dolar endeksi 10 Kasım'da %0,58 yükselip 102,25'te kapandı, EUR/USD %0,53 düşüp 1,1163'e indi. Altın vadelisi %2,05 düşüp ons başına 4.030,20 dolara geriledi. Altının düşüşü, geçen haftaki büyüme sigortası talebinin faiz kanalına yenildiğini gösteriyor.

Hisse tarafındaki düşüş makro kadar şirkete özgü. S&P 500 %0,38, Nasdaq Bileşik %0,74 düştü; Nvidia ise yönetim kurulunun CEO hakkındaki soruşturması nedeniyle %5'ten fazla geriledi. Endeks kaybının önemli kısmı bu yüzden tek bir hikâyeden geliyor, enflasyondan değil.

Türkiye için kanal gösterge faiz ve dolar. 10 yıllık ABD getirisinin %5,02'lik ihale düzeyinin üstüne yerleşmesi, yükselen piyasa ihraççılarının dolar borçlanma maliyetini doğrudan artırır. Aralıkta 50 baz puanlık bir artırım, 2027 başına planlanan eurobond ihraçlarını daha pahalı bir pencereye iter.