Euroyu faiz farkı değil, Paris primi ve ECB'nin reel faizi kısıyor

Kur ne yaptı, faiz farkı ne yaptı

Trading Economics verisine göre euro 11 Kasım'da dolar karşısında %0,67 düşüp 1,1089'da kapandı. Bu, Mart 2025'ten beri en zayıf düzey; kur bir yılda %4,35, son bir ayda %0,60 değer kaybetti. Aynı gün dolar endeksi Capp Notes kapanışına göre %0,67 artıp 102,92'ye çıktı.

Piyasanın hazır açıklaması Fed: 10 Kasım'daki sıcak ekim enflasyonundan sonra vadeli fon piyasası aralık artırımını tamamen fiyatladı; Fed Guvernörü Waller sıcak veri hâlinde 50 baz puanı desteklediğini söyledi. Getiri farkı ise bu açıklamayı taşımıyor; ABD 10 yıllık getirisi 10 Kasım'da %4,99, Almanya 10 yıllık getirisi 11 Kasım'da %3,31 oldu; fark yaklaşık 168 baz puan.

Trading Economics'in aylık değişim verisiyle hesaplandığında bir ay önce ABD tarafı yaklaşık %5,24, Alman tarafı yaklaşık %3,48'deydi. Fark böylece yaklaşık 176 baz puandan 168 baz puana, yani 8 baz puan daraldı. Faiz farkı euro lehine dönerken euronun %0,60 düşmesi, kuru başka bir kısıtın tuttuğunu gösteriyor. ABD tahvil piyasası 11 Kasım'da tatil nedeniyle kapalıydı; iki değerin günü bu yüzden farklı.

Birinci kısıt: Paris'in risk primi

Fransa 10 yıllık getirisi 11 Kasım'da %4,80 oldu ve bir yılda 1,42 puan arttı. Almanya'nın %3,31'lik getirisiyle aradaki fark yaklaşık 149 baz puan. Talay'ın 1 Ekim raporunda bu fark 111–120 baz puan aralığındaydı; altı haftada yaklaşık 30–38 baz puan açıldı.

Bu 30 baz puanı aşan açılma getiriler düşerken geldi, bu yüzden göze batmadı. Fransız getirisi bir ayda 0,11 puan, Alman getirisi 0,17 puan geriledi. İkisi de düştü, ama Bund 6 baz puan daha hızlı düştü; okur manşette rahatlama görürken fark sessizce büyüdü. Trading Economics 11 Kasım notunda Fransa'daki siyasi ve mali sorunları euro üzerindeki baskı kalemleri arasında saydı.

Fransa'nın ekim enflasyonu %3,4, eylül işsizliği %8,2. Ulusal Meclis'in 2027 bütçesinin gelir kısmını reddetmesi, Talay'ın önceki kaydında yazıldığı gibi, mali çapanın henüz kurulmadığını gösteriyor. Euro bölgesinin ikinci büyük ekonomisinde fark 149 baz puana açılırken yabancı yatırımcı kur riskini de fiyata ekliyor.

İkinci kısıt: ECB enflasyonun gerisinde

Eurostat öncü tahminine göre euro bölgesi enflasyonu ekimde %3,8'den %4,0'a çıktı. Enerji enflasyonu %20,8, hizmet enflasyonu %3,3, çekirdek oran %2,5. ECB'nin mevduat faizi %2,50, ana refinansman faizi %2,65; son artırım 10 Eylül'de yapıldı, 29 Ekim'de faiz sabit kaldı.

Reel faiz, yani politika faizinden enflasyonun çıkarılmasıyla bulunan getiri, manşete göre yaklaşık −1,5 puan, %2,5'lik çekirdeğe göre ise sıfır. ECB %2,5'lik çekirdeğe bakarak sabırlı davranabileceğini düşünüyor; kur ise %4,0'lık manşete ve enerji faturasına bakıyor. Euro bölgesi enerjisini büyük ölçüde dolarla ithal ettiği için her kur kaybı %20,8'lik enerji enflasyonunu besleyen ayrı bir kanal açıyor.

ECB Baş Ekonomisti Lane 11 Kasım'da aralıkta bir artırımın daha gerekebileceğini söyledi. Piyasa 9 Kasım'da aralık artırımına LSEG verisiyle %66 olasılık veriyordu ve şubata kadar bir artırım tamamen fiyatlanmıştı. Mevduat faizini 25 baz puan artırmak manşet reel faizi yalnızca −1,25 puana taşır; Fed ise aynı dönemde %4,00'ten yukarı gidiyor.

Üçüncü kısıt: koltuk boşalırken söz zayıflıyor

Lagarde 7 Şubat 2027'ye kadar görevden ayrılacak; Eurogroup'a 6 Kasım'da Klaas Knot ve Pablo Hernández de Cos olmak üzere iki aday başvurdu. Başkanlığın 7 Şubat'a kadar geçiş modunda kalması, ileriye dönük yönlendirmenin ağırlığını azaltıyor. Trading Economics 11 Kasım'da bu belirsizliği euro üzerindeki baskı kalemleri arasında gösterdi.

Alman eğrisinde 2 yıllık Bund %3,12, 10 yıllık %3,31, 30 yıllık %3,67; 30 yıllık bir ayda 0,17 puan geriledi. 10 yıllık ile 2 yıllık arasındaki fark yalnızca 19 baz puan; kısa uç artırımı fiyatlarken uzun uç büyüme kaygısını taşıyor. Euroyu 1,11'in üstüne taşıyacak olan daha yüksek kısa faiz değil; Paris'in mali çapası ve ECB'nin %4,0'lık enflasyonu yakalayan bir patika çizmesi.