两大石油出口通道同时承压，市场开始把供应中断视为常态

外交之门关闭，油价回升

特朗普9月26日拒绝了伊朗在7天内重开霍尔木兹海峡的路线图。据半岛电视台报道，该方案附有4项条件：解除海上封锁、豁免石油制裁、释放约120亿美元被冻结资产，以及实现覆盖黎巴嫩和也门的停火。市场在第一个交易日就对这一拒绝作出了定价。据Trading Economics数据，布伦特期货9月28日亚洲交易时段突破106美元，上涨1.52美元报105.84美元。油价一个月内上涨16.96%，一年内上涨57.76%。

两国首都的时间表也出现分歧。据CBS新闻报道，特朗普9月27日表示，他预计谈判将在本周重启。据《以色列时报》报道，伊朗代表团同一天宣布本周没有新一轮会谈的计划。CBS还报道称，特朗普并未排除在11月中期选举前发动新的军事打击。连时间表都无法达成一致，截至9月28日，看不到任何具体依据支撑市场为近期开放定价。

第二道门也成为目标

绕开霍尔木兹的唯一大型出口，是沙特阿拉伯的东西输油管道及其位于红海的终端延布。该管道每天最多可输送700万桶。据GlobalSecurity 9月24日的综述，管道于9月22日以低流量恢复运行，沙特阿美正努力把流量提高到每天约400万桶。两天后的9月24日，胡塞武装向延布和塔伊夫发射了6枚弹道导弹；联军宣布全部拦截，损失情况无法核实。

压力还蔓延到了利雅得。据The National报道，联军9月26日击落了2架飞向利雅得地区的胡塞无人机。利雅得的学校在9月27日至10月1日期间改为远程教学；官方未说明理由，也无法核实该决定是否覆盖全市。胡塞武装已于7月宣布实施海上封锁。据半岛电视台报道，红海南口曼德海峡承载着全球石油贸易的约12%。也就是说，两个出口通道在同一周内同时承受压力。

价差说明了什么

最能清楚显示中断被当作暂时还是持久来定价的数据，是布伦特与WTI之间的价差。WTI衡量的是美国国内市场的原油，布伦特衡量的则是经海运的全球原油。据Investing.com数据，价差从9月21日的7.97美元扩大到9月25日的11.91美元。同一周，WTI回落至92.41美元，布伦特则维持在104.32美元。据DTN报道，WTI近月合约一周下跌7.5%，布伦特则上涨不到1%。

这一格局表明，海运风险作为一项独立溢价留在了布伦特价格中。不过，我们没有收集到整条期货曲线的带日期数据；曲线前端与远端合约之间的价差无法核实。我们在9月23日的报告中曾把105美元阈值仅与霍尔木兹谈判挂钩。该阈值次日即被突破，原因却是延布遭袭。因此，本报告在写出每个价格阈值时，都会注明由哪条通道推动：这一次106美元以上是外交拒绝的产物，108美元以上则属于红海通道。

霍尔木兹通行量处于底部

海峡中可见的交通并未显示出开放的迹象。据路透社来源的数据，9月24日有9艘商品船通过，10日平均为18艘。战前基线约为每天125艘。特朗普9月26日称一夜之间有29艘船驶出；这一说法无法通过独立追踪数据证实。据Global Energy Flow称，对原油流量的估算差异悬殊。Tankertrackers的数字为每天370万桶，根据美国中央司令部声明推算的数值约为1640万桶。两者相差超过4倍。

向土耳其的传导

对土耳其而言，第一条通道是加油站价格。据Sanayi Gazetesi报道，9月28日伊斯坦布尔欧洲区的柴油价格为93.50里拉。据Gzt报道，根据油价调节燃油税的浮动税率机制将于10月1日到期，柴油的分阶段特别消费税将由每升3里拉升至6里拉。如果布伦特维持在105美元以上，这一税收步骤将与成品油涨价落在同一周。

第二条通道是对外平衡。据贸易部数据，8月进口增长10.5%至287亿美元，外贸逆差为52.4亿美元。据Borsa Gündem转述的数据，出口对进口的覆盖率为81.8%，剔除能源后为98.8%。两者之间的差距说明，能源账单是逆差的主要来源。费丹9月28日访问阿联酋时，把霍尔木兹海峡和曼德海峡的航行安全列入议程，这表明安卡拉正从自身账单的角度关注这两个通道。

应关注什么

未来7天有三项指标。第一，华盛顿和德黑兰是否公布本周书面确定的会谈日期；截至9月27日，双方对时间表的解读各不相同。第二，布伦特与WTI的价差是否从9月25日的11.91美元收窄到10美元以下；价差收窄意味着海运溢价正在消退。第三，延布的损失是否得到证实，以及东西管道能否达到每天400万桶的目标。如果第一项迟迟不来、第三项结果不利，就可以视为两个通道同时关闭，108美元的阈值将重回视野。