OrtaVII Reasürans ve Özel Riskler30 Ekim 2026, Cuma

Kaliforniya deprem kurumu felaket tahvilinde kulesinin alt katlarına iniyor

California Earthquake Authority 600 milyon $'lık Ursa Re ile, Artemis'e göre şimdiye dek en riskli dilimini piyasaya sürdü; beklenen kayıp %6,35. Aynı hafta SafePoint işlemini 250 milyon $'dan 600 milyon $'a çıkardı, Hamilton da fiyat aralığını düşürdü.

KALİFORNİYA konumu

Artemis 29 Ekim'de Ursa Re 2026-1 işleminin 350 milyon $'lık D ve 250 milyon $'lık H dilimlerinden oluştuğunu yazdı. D dilimi 4,784 milyar $ hasar seviyesinde devreye giriyor, beklenen kaybı %2,68, fiyat aralığı %4–4,5. H dilimi 1,5 milyar $'da devreye giriyor, beklenen kaybı %6,35, fiyat aralığı %8,5–9,5. Artemis H diliminin kurumun izlediği işlemler içinde en yüksek beklenen kayda sahip olduğunu ve kurumun kulesinde aşağı indiğini söylüyor. Felaket tahvili, afet tetiklenince anaparası sigortacıya geçen tahvildir; kurumun 30 Nisan'daki 8,214 milyar $'lık risk transferinin 2,875 milyar $'ı, yani yaklaşık %35'i bu araçla sağlanıyor.

Fiyat çarpanı aynı yönü gösteriyor. Hesabımıza göre H dilimi orta noktada beklenen kaybın yaklaşık 1,4 katını ödüyor; Artemis'e göre 2026'nın ilk dokuz ayında ortalama çarpan 2,4, 2023'te 5,15'ti. Çarpan, faiz marjının beklenen kayba oranıdır. Karşılaştırma için Hartford'un Foundation Re IV işlemi 2023'te %1,36 beklenen kayıpla %6,25 ödüyordu, şimdi %1,56 beklenen kayıp için %3–3,5 sunuyor.

Talep fiyatı daha da aşağı itiyor. SafePoint Nature Coast Re 2026-2 hedefini 250 milyon $'dan 600 milyon $'a çıkardı, A diliminin fiyat aralığını %6,75–7,5'ten %6,25–6,75'e indirdi. Hamilton Easton Re'yi 250 milyon $'dan 300 milyon $'a büyüttü, aralığı %4,75–5,25'ten %4–4,75'e çekti. Plenum 30 Ekim'de marjların geçen yıla göre yaklaşık %15 daraldığını, 2027'de yaklaşık %10 daha düşebileceğini söyledi. Bu sermaye modellenebilir afette kalıyor: üçüncü çeyrekteki ihraçların hiçbiri afet dışı risk taşımadı. Icosa kurucu ortağı Jordan Nickerson, marj düşüşü ile düşük devreye girme noktasını ayırıyor; ona göre ikincisi riskin kendisini değiştiriyor.

Talay değerlendirmesi

Sonuç

Ucuzlayan sermaye yalnızca fiyatı düşürmüyor, riski kulenin daha alt katlarına taşıyor. Kurumun %6,35 beklenen kayıplı dilimi piyasaya sunması yatırımcının sınırını sınıyor. H diliminin fiyat aralığında dolması, 2,4'lük ortalama çarpanın altında bile talep olduğunu gösterecek. En olası sonuç işlemin büyütülmesi ve fiyatın aralığın alt yarısına inmesi.

Olası etkiler

Sigortacı maliyetiOlumluKısa vade
Ursa Re ve Nature Coast Re gibi işlemler, sponsorların alt katmanlarda da geleneksel reasüransa alternatif bulduğunu gösteriyor; 1 Ocak'ta reasürörlerin fiyat direnci zayıflar.
Yatırımcı riskiOlumsuzOrta vade
%6,35 beklenen kayıp için 1,4 kat civarında çarpan, yatırımcının riskin yanına düşük ek getiri kabul ettiğini gösterir; hatalı modelleme maliyeti büyür.
Modellenemeyen riskOlumsuzOrta vade
Üçüncü çeyrekte afet dışı ihracın sıfır kalması, bu sermayenin savaş ve siber kapasite açığını kapatmadığını gösteriyor.

İhtimaller

1
İşlem aralığın alt yarısında kapanır%60
Ursa Re büyütülür, H dilimi %8,5–9,5 aralığının alt yarısına iner ve yıl içi ihraç 20 milyar $'ı aşar.
İzlenecek: Artemis Ursa Re son fiyatlama notu ve kasım ihraç toplamı
2
H dilimi yatırımcıyı zorlar%25
Yatırımcı alt katmanda ek getiri ister, dilim küçülür ya da aralığın üstünde kapanır; alt kat stratejisi sınırına gelir.
İzlenecek: H diliminin nihai boyutu ve marjı
3
Şok çarpanı geri çevirir%15
Büyük bir afet ya da model revizyonu ortalama çarpanı 3'ün üstüne taşır. Bu, ucuz sermaye tezinin çürütücüsüdür.
İzlenecek: Artemis 4. çeyrek raporundaki ortalama çarpan

Olasılıklar kaynaklara dayanan kalibre yargıdır, ölçüm değildir; yeni bilgiyle güncellenir. Yatırım tavsiyesi değildir.

Piyasa tepkisi

Etkilenen göstergeler

Ursa Re H beklenen kaybı▲ %6,35
Ortalama çarpan (9 ay)▼ 2,4
Nature Coast Re hedefi▲ 600 mn $

Kaynaklar

Paylaş