Büyük bilanço ucuz afetten çekiliyor, sermayeyi uzun vadeli kotaya bağlıyor

Gürültü ve sinyal

Piyasanın manşeti 1 Ocak yenilemesinin yine ucuzlayacağı. JP Morgan 6 Kasım'da mülk afet reasüransında çift haneli düşüşün 2027'ye taşınacağını yazdı; ortalama fiyatlar Ocak 2026'da yaklaşık %12, Temmuz 2026'da %16 inmişti; bu doğru, ama yalnız 1 kanalı anlatıyor.

Sinyal büyük bilançonun davranışında. Berkshire Hathaway'in vergi sonrası sigorta teknik kârı 7 Kasım'da açıklanan üçüncü çeyrekte 2,369 milyar $'dan 1,352 milyar $'a, %43 düştü. Aynı çeyrekte sigorta yatırım geliri 2,734 milyar $ oldu ve teknik kârın 2,02 katına çıktı. Şirket Tokio Marine dışındaki prim hacminin ABD mülk piyasasındaki fiyat rekabetiyle sınırlandığını yazdı.

Faiz kapasiteyi besliyor, ama tek bir kapıyı

ABD Hazinesi verisinde 3 aylık bono getirisi 6 Kasım'da %4,19, 10 yıllık getiri %4,86'ydı. Plenum'a göre felaket tahvillerinde 30 Ekim'de teminatın para piyasası getirisi %4,08, risk marjı %4,33'tü. Yani yatırımcının %8,41'lik kuponunun yaklaşık yarısını risk değil faiz ödüyor.

Bu yüzden yüksek faiz reasürans kapasitesini daraltmıyor, belirli bir yere yığıyor. Howden Re 2 Kasım'da alternatif sermayenin 500 milyar $'ı aşan reasürans sermayesinin dörtte birine yaklaştığını yazdı. Aynı yorumda sigorta bağlantılı işlemlerin yarısından fazlasının yalnız ABD'yi, yalnızca %11'inin afet dışı riski kapsadığı belirtiliyor. Felaket tahvili ihracı 2026'nın ilk dokuz ayında 18,9 milyar $ ile rekor kırdı.

Fiyat düşerken risk düşmüyor; Plenum verisinde piyasanın beklenen kaybı bir yılda %2,25'ten %2,55'e çıktı; Lloyd's'ın Asya-Pasifik CEO'su Emma Loynes 5 Kasım'da yumuşayan piyasanın daha az riskli bir dünya anlamına gelmediğini söyledi.

Bölüşmeli trete geri dönüyor

Berkshire'ın yanıtı hasar fazlası katmanlarında fiyatla yarışmak değil, süre satın almak. Şirketin NICO birimi Tokio Marine'in hasar dışı portföyünden 10 yıl boyunca bölüşmeli pay alıyor; 30 Eylül'e kadar yaklaşık 700 milyon $ prim yazıldı. Bu anlaşma sayesinde mülk-kaza reasürans primi 5,183 milyar $'dan 5,544 milyar $'a çıktı, birincil grubun primi ise %7,9 geriledi.

Bölüşmeli anlaşma reasürörü fiyat döngüsünün yıllık iniş çıkışından korur, sigortacıyla aynı kaderi paylaştırır. 9 ayda büyük afet hasarı olmamasına rağmen reasürans bileşik oranı %79,4'ten %84,5'e çıktı; marj dibe yaklaşırken uzun vade kilidi değer kazanıyor. 178,5 milyar $'lık sigorta fonu, faiz yüksek kaldıkça bu sabrın finansmanını sağlıyor.

Ucuz kapasitenin girmediği kapı

Mandarin Re'nin operasyon direktörü 5 Kasım'da fiyatların temiz programlarda düştüğünü, jeopolitik gerilime açık hatlarda daha sağlıklı kaldığını söyledi. Insurance Business'ın 14 Ekim'de aktardığı broker kotalarına göre Hürmüz'de tanker savaş primi gövde değerinin %6–10'u, savaş öncesi ise yaklaşık %0,25'ti.

Howden'ın tahminiyle savaş, terör ve siyasi şiddet hasarı 2–3 milyar $ ile segmentin 1,5–2 milyar $'lık yıllık primini aştı. Berkshire'ın da içinde olduğu 40 milyar $'lık ABD deniz reasürans havuzu mayıs itibarıyla iş yazmamıştı; güncel durum doğrulanamadı. Kural değişmiyor: prim taşınamaz hâle gelmedikçe hat kapanmaz, ama prim de ucuz sermayeyle inmiyor.

Ne çürütür

Tezi 3 gelişme bozar. 1 Ocak broker raporlarında deniz savaş ve siyasi şiddet fiyatı da %10'dan fazla düşerse ayrışma iddiası çöker. 3 aylık bono getirisi %3,5'in altına inip felaket tahvili risk marjı yine daralırsa kapasitenin faize bağlı olduğu okuması zayıflar. Aralık sonuna kadar 30 milyar $ üzeri sigortalı hasarlı bir afet ise tüm hatları birlikte sertleştirir.