Ocak yenilemesi ikiye bölünüyor, siyasi şiddet hasarı primi aşıyor

Gürültü ve sinyal

Gürültü şu: reasürans her hatta ucuzluyor, öyleyse 1 Ocak 2027 yenilemesi şirketlerin sigorta faturasını topyekûn düşürecek. Moody's alıcı anketinde katılımcıların %86'sı 2027'de mülk reasürans fiyatının yine düşeceğini bekliyor; en olası aralık %7,5–15. Bir yıl önce aynı soruya düşüş diyenlerin oranı %74'tü.

Sinyal şu: ucuzlama yalnız modellenen afet katmanında. Willis Re 10 Eylül'de siyasi şiddet ve terör hattının küresel priminin yaklaşık 1,5 milyar $ olduğunu, Hürmüz kaynaklı hasar tahmininin ise 3 milyar $'a çıktığını yazdı. Hasar/prim oranı %200'e yaklaşan bir hatta fiyat düşmez. 1 Ocak'ta bu hat afetten ayrı, ters yönde fiyatlanacak.

Büyük bilançolar güçlü, hacim küçülüyor

Munich Re 23 Ekim'de üçüncü çeyrek için yaklaşık 1,7 milyar € öncü net kâr açıkladı ve 2026 hedefini 6,3 milyar €'dan 6,6 milyar €'ya çıkardı. Dokuz aylık kâr 5,7 milyar €'ya ulaştı; hedef için dördüncü çeyrekte yaklaşık 0,9 milyar € yetiyor. Kesin çeyrek rakamları 12 Kasım'da gelecek.

Aynı şirket temmuz yenilemesinde yazdığı hacmi %9,1 küçülttü, riske göre düzeltilmiş fiyat %5,5 geriledi. Reasürans gelir hedefini ağustosta 40 milyar €'dan 38 milyar €'ya indirdi. Yönetim kurulu üyesi Stefan Golling eylülde, yıl sonuna dek afet hasarı ılımlı kalırsa 1 Ocak'ta yeni yumuşamanın muhtemel olduğunu söyledi.

SCOR 30 Ekim'de çeyrek net kârını %4,8 düşüşle 206 milyon € açıkladı. Mülk-kaza birleşik oranı (hasar ve gider toplamının prime oranı) 3,2 puan bozularak %84,1'e çıktı; yine de %87 hedefinin altında. Şirketin Solvency oranı %221, yeniden yatırım getirisi 30 Eylül'de %5'e ulaştı; haziran sonunda %4,3'tü.

Hannover Re 9 Kasım'da dokuz aylık net kârını %6,9 artışla 2,1 milyar € açıkladı; net yatırım geliri %40,4 artışla 1,9 milyar €'ya çıktı. Brüt mülk-kaza geliri ise %4,9 küçülerek 13,2 milyar €'ya indi, yeni iş sözleşme marjı %11,9 geriledi. Şirket ikinci çeyrekte İran savaşının olası etkisi için yaklaşık 200 milyon € ayırmıştı.

Hannover Re yönetim kurulu üyesi Sven Althoff aynı gün 2027 için çok benzer retrosesyon (reasürörün kendi riskini devrettiği koruma) yapıları yerleştireceklerini söyledi. Şirketin retro koruması 1 Ocak 2026'da %17 artışla 1,4 milyar €'ya çıkmıştı. Bu tablo, kârın teknik hattan yatırım hattına kaydığını gösteriyor; fiyat düşse de faizle beslenen bilanço kapasiteyi piyasada tutuyor.

Afet fiyatı ikinci yıl da geriliyor

SCOR yöneticisi Jean-Paul Conoscente 30 Ekim'de, teklif verilen birkaç Avrupa ülkesinde afet fiyatının yüksek tek haneli ile düşük çift haneli oranda düştüğünü söyledi. Yenileme geç işliyor; ekim sonunda birçok program reasüröre henüz gönderilmemişti.

Guy Carpenter'ın küresel mülk afet limit oranı endeksi 2026'da %16 geriledi. Gallagher Re'ye göre piyasanın sermaye maliyetini karşılaması için ikinci yarıda 50–75 milyar $ afet hasarı gerekiyor. Birikmiş fazla sermaye eklenince bu eşik 150 milyar $'a yaklaşıyor; yani yumuşamayı tek bir orta boy fırtına durdurmaz.

Savaş ve deniz hattı ters yönde

Conoscente aynı görüşmede deniz, enerji ve savaş gibi hasar gören hatlarda belirgin fiyat artışı yaşandığını teyit etti. IUMI 22 Eylül'de Körfez çatışmasının 28 Şubat'tan beri yaklaşık 70 gemi hasarıyla 1,5–2 milyar $ deniz savaş hasarı ürettiğini açıkladı.

Hürmüz'de gövde savaş primi gemi değerinin %0,15–0,25'inden %10'a kadar çıktı; eylülde en riskli seferlerde %5 civarındaydı. 150 milyon $'lık bir tanker için bu, sefer başına yaklaşık 7,5 milyon $ demek. Orta Doğu enerji siyasi şiddet teminatı %10'a varan limit oranıyla (primin teminat limitine oranı) kote ediliyor.

Siyasi şiddet poliçeleri dönem ortasında genelde iptal edilemiyor; bu yüzden Willis Re sertleşmenin birkaç yenileme süreceğini yazıyor. Gerginlik bugün dinse bile 1 Ocak 2027 fiyatı 2026'nın hasarını taşıyacak.

Kısıt sermaye değil, hasar/prim dengesi

Lloyd's ilk yarıda Orta Doğu çatışmasından yaklaşık 1,4 milyar £ hasar yazdı; vergi öncesi kârı %16,8 düşüşle 3,5 milyar £'a indi. Howden Re aynı sınıf için 2–3 milyar $ olası hasarı, 1,5–2 milyar $'lık yıllık prim havuzuyla karşılaştırıyor.

Kamu kapısı da açılmadı. ABD DFC'nin 40 milyar $'a kadar savaş teminatı tesisi, kurulduktan altı ay sonra fiilen sıfır dolar teminat yerleştirmişti. Kamu garantisi devreye girmedikçe bu hattın fiyatını 2026'da zarar eden özel reasürörlerin masası belirliyor.

Navlun ve mal maliyetine ikinci tur

Afetteki gevşeme kara varlıklarına gider: liman, depo ve fabrika teminatı 2027'nin ilk yarısında %7,5–15 aralığındaki reasürans indirimini kısmen yansıtır. Deniz yolundaki maliyeti ise savaş hattı belirler. Hürmüz deniz yoluyla taşınan petrolün yaklaşık dörtte birini, LNG'nin beşte birini taşıyor; savaş primi teslim edilmiş enerjinin fiyatına doğrudan biner.

Türkiye için net etki asimetrik. Sanayi tesisinin deprem ve yangın reasüransı ucuzlarken, ithal ham petrol ve LNG faturasına binen savaş primi 1 Ocak sonrasında da sürebilir. Bu, sigortadaki rahatlamanın enerji yoğun maliyet kalemlerine ulaşmadığı anlamına geliyor.

Ne çürütür

Munich Re 12 Kasım'da ya da ocak yenileme açıklamasında deniz savaş ve siyasi şiddet fiyatlarının 1 Ocak'ta düştüğünü yazarsa tez çürür. Broker 1 Ocak raporlarında siyasi şiddet fiyatı yatay ya da eksi gelirse aynı sonuç çıkar. Ters yönde, aralık sonuna kadar 50 milyar $'ı aşan sigortalı afet hasarı afet fiyatını da çevirir ve iki hız arasındaki makas kapanır.