霍尔木兹升温之际，石油的真正风险正移向红海

袭击增加，通行也在增加

英国海上贸易行动办公室（UKMTO，向商船发布安全警报的英国机构）报告，9月29日霍尔木兹海峡附近有3艘船只被击中。据《海事执行官》报道，被击中的船只包括299,319载重吨的超大型油轮Mersin Prosperity和115,949载重吨的Sinbad。据报第三艘为液化天然气运输船，但船名无法核实。

同一天，Windward数据显示有17艘次通行；前一天为16艘次。Baird Maritime援引的追踪数据显示，9月24日仅有9艘次。也就是说，在袭击持续的同时，海峡内可见的交通量一周之内增加了约一倍。

据半岛电视台9月30日的分析，该地区9月出口达到每日1,632.8万桶，为2月28日战争爆发以来的最高水平。战前基数为每日1,951.3万桶；缺口仍约为每日320万桶。

这一局面可以从两个方向解读。据半岛电视台报道，伊朗方面称海峡内的冲突仍在继续，并将继续打击未经许可的小型船只。Windward则认为，伊朗对南部通道交通的限制能力已不及仲夏。在美国封锁下，德黑兰自身的出货量9月已降至每日10万桶，而2月时为每日250万桶。

沙特货物为何回到海峡

据《国民报》援引的Kpler数据，沙特9月经霍尔木兹的出货量升至每日258万桶，占海峡石油运输量的43%。沙特本为绕开霍尔木兹而建了西部出口，如今又重新转向海峡。

原因在于红海一侧的损失。9月10日的无人机袭击导致东西管道停运，9月11日延布港装船中断。阿纳多卢通讯社9月30日报道，该管道已恢复一半的出口能力。据BigGo Finance报道，该管道设计能力为每日700万桶，实际每日输送200万至265万桶。

同期，曼德海峡——连接红海与亚丁湾的海峡——的石油流量从每日545万桶降至256万桶。我们的上一份报告讨论了延布的保险溢价。这一次显现的是：货物躲避的已不是溢价，而是航线本身的风险。

备用出口已被削弱

据Kpler统计，约40%的原油如今不经霍尔木兹出口；战前这一比例为17%。这看起来像是对海峡的依赖下降了。但绕行路线中规模最大的一条——通向红海的沙特管道——运行负荷不足其能力的一半。

因此，两种衡量讲述了不同的故事。据Kpler统计，霍尔木兹、曼德海峡和苏伊士运河的合计流量9月为每日999万桶，比2月水平低61%。半岛电视台则称，包括管道在内的地区出口约为战前的80%。由于两组数字涵盖的路线不同，无法直接比较。

结论是：海湾石油原有两个出口，其中一个已被削弱。霍尔木兹的每一次新袭击，如今撞上的备用能力都更少。

亚丁湾海盗卷土重来

风险也延伸到曼德海峡以南。据半岛电视台9月30日报道，索马里海盗在营救行动前，杀害了4月21日劫持的帕劳籍油轮“荣誉25”号上的5名船员。这被视为十多年来索马里海盗首次造成人员死亡的袭击。

据美联社报道，船上有17名船员，至少11名海盗逃脱。官员统计，自4月以来至少发生15起袭击；7月被劫持的MT Asana仍被扣押在加勒穆杜格外海。2008至2014年的海盗潮曾令全球经济损失数十亿美元。

同一海岸的新投资也在推进。肯尼亚与丹格特9月30日在拉穆为日加工能力70万桶的炼油厂奠基；丹格特承诺40个月内投产。这座工厂的原油供应同样要经过印度洋这片正在升温的海域。

曲线定价了什么，又遗漏了什么

据路透社在Euronext上的综述，布伦特11月合约在9月30日到期日收于103.50美元，12月合约收于98.03美元。两者之间5.47美元的价差，即现货溢价（近期交割比远期交割更贵），表明当前实物供应偏紧。布伦特9月累计上涨约14%。

美国能源信息署（EIA）9月30日的数据也指向同一方向：原油库存增加92.2万桶，馏分油库存则减少230万桶。短缺更多体现在成品油而非原油上。

曲线向下倾斜，说明市场假定紧张局面将在数月内化解。这一假定建立在霍尔木兹交通增加的基础上。然而，交通增加恰恰得益于红海出口的削弱；也就是说，风险并未减少，而是集中到了单一海峡。

自10月1日起，标题布伦特价格切换至12月合约，将显得低约5美元。这一下跌并非供应宽松，而是合约月份的变更。

对土耳其的解读

对于按布伦特计价采购的土耳其而言，两个出口同时面临风险，可能延长近月交割的溢价。红海和苏伊士航线是通往地中海的最短路径，因此曼德海峡的收缩直接影响运往该地区的货物。

馏分油库存减少230万桶，说明柴油是首先需要关注的产品。标题价格5美元的机械性下跌，并不意味着进口账单会自动减少。

有三项指标值得关注。第一，曼德海峡每日通行量能否超过9月24日的26艘。第二，东西管道输送量能否突破265万桶。第三，12月合约在98.03美元附近的走势。