1月续保走向分化，政治暴力赔付已超过保费

噪音与信号

市场上流行的说法是：再保险各险种都在降价，所以2027年1月1日续保会全面压低企业的保险账单。穆迪对买方的调查显示，86%的受访者预计2027年财产再保险价格将继续下降，最可能的区间是7.5%–15%。一年前回答同一问题时，预期下降的比例为74%。

真正的信号是：降价只发生在已建模的巨灾层。韦莱再保险（Willis Re）9月10日指出，政治暴力和恐怖主义险种的全球保费约为15亿美元，而与霍尔木兹海峡相关的损失估计已升至30亿美元。赔付率接近200%的险种不可能降价。1月1日，这一险种将与巨灾险分开定价，而且方向相反。

大型资产负债表稳健，承保量收缩

慕尼黑再保险10月23日公布第三季度初步净利润约17亿欧元，并把2026年目标从63亿欧元上调至66亿欧元。前九个月利润达到57亿欧元；要实现目标，第四季度只需约9亿欧元。正式季度数据将于11月12日公布。

同一家公司在7月续保中把承保量缩减了9.1%，经风险调整后的价格下降5.5%。8月，它把再保险收入目标从400亿欧元下调至380亿欧元。董事会成员Stefan Golling在9月表示，如果年底前巨灾损失保持温和，1月1日很可能再度软化。

法国再保险集团（SCOR）10月30日公布季度净利润2.06亿欧元，同比下降4.8%。其财产与意外险综合成本率（赔付与费用之和占保费的比例）恶化3.2个百分点至84.1%，但仍低于87%的目标。公司偿付能力比率为221%，再投资收益率在9月30日升至5%，6月底为4.3%。

汉诺威再保险11月9日公布前九个月净利润21亿欧元，增长6.9%；净投资收入增长40.4%至19亿欧元。但财产与意外险毛收入缩减4.9%至132亿欧元，新业务合同利润率下降11.9%。公司曾在第二季度为伊朗战争的潜在影响预留约2亿欧元。

汉诺威再保险董事会成员Sven Althoff同日表示，2027年将安排结构非常相似的转分保（再保险公司转移自身风险的保障）。公司的转分保保障在2026年1月1日增长17%至14亿欧元。这一格局表明，利润正从承保端转向投资端；即使价格下降，依靠利息支撑的资产负债表仍让承保能力留在市场上。

巨灾价格连续第二年回落

SCOR高管Jean-Paul Conoscente 10月30日表示，在已报价的几个欧洲国家，巨灾价格下降幅度在高个位数到低两位数之间。今年续保进展偏晚；截至10月底，许多方案尚未提交给再保险公司。

佳达再保险（Guy Carpenter）的全球财产巨灾费率在线指数在2026年下降了16%。据格拉格再保险（Gallagher Re）测算，市场要覆盖资本成本，下半年需要500亿至750亿美元的巨灾损失。若计入积累的过剩资本，这一门槛接近1500亿美元；换言之，单次中等规模的风暴不足以阻止软化。

战争与海上险种逆向而行

Conoscente在同一次电话会上证实，海上、能源和战争等受损险种价格明显上涨。国际海上保险联盟（IUMI）9月22日宣布，自2月28日以来，海湾冲突已造成约70艘船舶受损，带来15亿至20亿美元的海上战争损失。

霍尔木兹海峡的船体战争险费率已从船价的0.15%–0.25%升至最高10%；9月风险最高的航次约为5%。对一艘价值1.5亿美元的油轮而言，这意味着每个航次约750万美元。中东能源政治暴力保障的报价费率在线率（保费与保额上限之比）最高达10%。

政治暴力保单通常不能在保险期中途取消；因此韦莱再保险认为，费率收紧将持续好几个续保周期。即便紧张局势今天就平息，2027年1月1日的价格仍将承载2026年的损失。

约束不在资本，而在赔付与保费的平衡

劳合社上半年因中东冲突录得约14亿英镑损失，税前利润下降16.8%至35亿英镑。豪登再保险（Howden Re）将这一险种20亿至30亿美元的可能损失，与15亿至20亿美元的年度保费池进行对比。

公共渠道也没有打开。美国国际开发金融公司（DFC）最高400亿美元的战争险安排，在设立六个月后实际承保金额为零。只要公共担保不发挥作用，这一险种的价格就由2026年亏损的私营再保险公司决定。

对运费和商品成本的第二轮影响

巨灾险的放松会传导至陆上资产：港口、仓库和工厂的保障将在2027年上半年部分反映7.5%–15%的再保险降幅。海上运输的成本则由战争险决定。经霍尔木兹海峡运输的石油约占海运石油的四分之一，液化天然气约占五分之一；战争险会直接计入到岸能源价格。

对土耳其而言，净影响并不对称。工业设施的地震和火灾再保险在变便宜，但计入进口原油和液化天然气账单的战争险，在1月1日之后可能仍会持续。这意味着保险端的减负到不了能源密集型的成本项目。

什么会推翻这一判断

如果慕尼黑再保险在11月12日或1月续保公告中写明海上战争和政治暴力价格在1月1日下降，这一判断即被推翻。若经纪商的1月1日报告显示政治暴力价格持平或下跌，结论相同。反方向看，若到12月底投保巨灾损失超过500亿美元，巨灾价格也会掉头，两种速度之间的剪刀差随之收窄。