ВысокийIV Макрополитика и суверенный долг20 октября 2026 г., вторник

Самый длинный конец кривой Казначейства уступил двадцатилетней бумаге

На закрытии 19 октября доходность 20-летних облигаций США составила 5,53%, 30-летних — 5,48%. Самый длинный конец кривой остался на пять базисных пунктов ниже.

Местоположение: ВАШИНГТОН

По официальной ежедневной кривой доходности Казначейства США на закрытии 19 октября доходность двухлетних бумаг составляла 4,77%, десятилетних — 5,15%, двадцатилетних — 5,53%, тридцатилетних — 5,48%. По сравнению с 16 октября десятилетняя доходность прибавила шесть базисных пунктов, тридцатилетняя — пять, а двухлетняя выросла лишь на три. Давление продаж накопилось не в коротком конце, а в длинных сроках.

Важен не уровень, а форма кривой. Двадцатилетняя доходность превышает тридцатилетнюю на пять базисных пунктов. Это значит, что пик срочной премии — дополнительной доходности, которую инвестор требует за удержание длинной бумаги, — формируется не на самом конце кривой, а около двадцати лет. Пенсионные фонды и компании страхования жизни согласуют обязательства с тридцатилетним сроком, поэтому там стоит структурная база естественных покупателей. На двадцатилетнем сроке такой базы нет, и когда предложение приходится на этот разрыв, цена ломается прежде всего там.

Перед заседанием 27–28 октября ФРС вошла в период молчания. Вечером 19 октября на Polymarket сохранение ставки оценивалось в 85,5%, повышение на четверть пункта — в 14,5%. Напряжение на рынке при этом спадает: VIX закрылся 16 октября на 19,99, а 19 октября опустился до 18,44, индекс доллара поднялся до 101,946. Поэтому изгиб на длинном конце выглядит не бегством, а одновременным учётом графика размещений и инфляционных ожиданий.

Оценка Talay

Вывод

Распродажа на длинном конце питается не ставкой ФРС, а предложением бумаг и срочной премией. Пауза регулятора 27–28 октября сама по себе это давление не снимет. Если превышение двадцатилетней доходности над тридцатилетней закрепится, Казначейству придётся смещать структуру размещений с длинного конца. Отступление волатильности показывает, что перелом пока не превратился в проблему ликвидности.

Возможные последствия

Стоимость суверенного долгаНегативно1–6 месяцев
Доходность десятилетних бумаг поднялась до 5,15%, и Казначейство рефинансирует новые выпуски дороже. Процентные расходы увеличивают неэластичную часть бюджета.
Валюты развивающихся странНегативноНедели
Индекс доллара держится на 101,946, и окно заимствований для стран с высокой внешней потребностью в финансировании, включая Турцию, сужается. Пространство для снижения внутренних ставок сжимается.
Долгосрочные инвесторыПозитивноБолее 6 месяцев
Уровень 5,48% по тридцатилетним бумагам даёт пенсионным и страховым фондам доходность согласования обязательств, невиданную десятилетиями, и облегчает закрытие дефицитов.

Вероятные сценарии

1
Длинный конец остаётся на высоком плато55 %
ФРС выжидает, тридцатилетняя доходность колеблется в диапазоне 5,25–5,60%, изгиб кривой сохраняется.
Что отслеживать: Останется ли разница между двадцатилетней и тридцатилетней доходностью отрицательной после решения ФРС 28 октября
2
Распродажа ускоряется30 %
Данные по инфляции или слабый спрос на аукционе выводят тридцатилетнюю доходность выше 5,75%, волатильность возвращается.
Что отслеживать: Коэффициент покрытия на аукционах длинных бумаг в начале ноября и выход VIX выше 22
3
Откат15 %
Слабые данные по росту стирают ожидания повышения, доходность десятилетних бумаг уходит ниже 5%.
Что отслеживать: Выход данных по занятости и розничным продажам в США ниже ожиданий

Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.

Реакция рынка

Затронутые индикаторы

Исторический контекст