СреднийIV Макрополитика и суверенный долг21 сентября 2026 г., понедельник
Гулсби из ФРС: если инфляция идёт со стороны спроса, реакция по ставке будет жёстче и смещена к началу цикла
Глава ФРБ Чикаго Гулсби в выступлении в Лондоне 21 сентября заявил, что при сценарии шока предложения может хватить одного повышения, а при инфляции со стороны спроса потребуется более агрессивная траектория.
Глава Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби в выступлении в Лондоне 21 сентября 2026 года описал две разные траектории политики в зависимости от источника инфляции. По словам Гулсби, если бо́льшая часть инфляции идёт от шоков предложения, в течение года может хватить одного дополнительного повышения ставки; если же данные указывают, что инфляция вызвана перегретым спросом, этого будет недостаточно. Гулсби отметил, что во главе шоков предложения стоят высокие цены на нефть из-за войны с Ираном и тарифы, тогда как контакты с бизнесом указывают на классическое давление спроса в секторе услуг и в волне инвестиций в искусственный интеллект. Гулсби сказал, что единственный способ снизить инфляцию — повышать ставки и сужать разрыв между спросом и предложением, и добавил, что это не будет безболезненным.
Выступление прозвучало после того, как 16 сентября ФРС повысила ставку до диапазона 3,75–4,00%. Бюллетень ФРС H.15 от 21 сентября показывает, что по состоянию на 18 сентября эффективная ставка по федеральным фондам составляла 3,88%, доходность десятилетних казначейских облигаций — 5,01%, тридцатилетних — 5,34%. Гулсби подчеркнул, что уровень безработицы держится вблизи полной занятости, рынок труда, судя по отзывам компаний, сужается, однако из-за того, что изменение миграционной политики делает прирост населения неопределённым, ежемесячные данные по занятости следует читать осторожно. Председатель ФРС Кевин Уорш при этом обозначил иную рамку, заявив, что не считает необходимым наносить ущерб рынку труда ради достижения цели в 2%.
Оценка Talay
Вывод
Рамка Гулсби показывает, что подлинный спор внутри ФРС идёт не о направлении ставки, а о её скорости: прочтение через шок предложения ведёт к одному дополнительному повышению, прочтение через спрос — к смещённой к началу цикла серии. В условиях, когда доходность десятилетних бумаг составляет 5,01%, а тридцатилетних — 5,34%, именно это различие определит потолок долгосрочных ставок. Отказ Уорша от тезиса о необходимости наносить ущерб рынку труда указывает на заметное расхождение внутри комитета.
Возможные последствия
- Долгосрочные доходности СШАНегативноНедели
Сохранение на столе варианта смещённого к началу цикла повышения ограничивает коррекцию вниз по доходностям в 5,01% на десять лет и 5,34% на тридцать лет; срочная премия остаётся высокой.
- Развивающиеся рынки и ТурцияНегативно1–6 месяцев
При эффективной ставке по фондам, выросшей до 3,88%, и обсуждении более жёсткой траектории приток капитала на развивающиеся рынки слабеет; стоимость внешнего финансирования Турции и давление на лиру растут.
- Расхождение позиций внутри ФРСНеопределённоНедели
Разрыв между акцентом Гулсби на болезненной подстройке и мнением Уорша о том, что наносить ущерб рынку труда не требуется, станет проверкой для распределения голосов и последовательности коммуникации на октябрьском и декабрьском заседаниях.
Вероятные сценарии
- 1Одно дополнительное повышение в течение года50 %
Подтверждается, что инфляция вызвана преимущественно шоком предложения со стороны нефти и тарифов; ФРС поднимает ставку выше диапазона 3,75–4,00% ещё один раз и останавливается.
Что отслеживать: Замедление базовой инфляции в услугах и сохранение представителями ФРС акцента на шоке предложения.
- 2Серия повышений в начале цикла30 %
Инфляция в услугах и давление спроса со стороны инвестиций в искусственный интеллект становятся очевидными; ФРС идёт на последовательные повышения и поднимает доходность десятилетних бумаг выше 5,01%.
Что отслеживать: Ускорение инфляции в услугах, пробой вверх по росту заработных плат и превышение доходностью десятилетних бумаг уровня 5,25%.
- 3Конец серии повышений20 %
Рост и занятость слабеют, цены на нефть снижаются; ФРС останавливается в текущем диапазоне, а долгосрочные доходности опускаются ниже 5%.
Что отслеживать: Рост уровня безработицы и снижение доходности тридцатилетних бумаг ниже 5,00%.
Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.
Реакция рынка
Затронутые индикаторы
- США, 10 лет▲ 5,01%
- США, 30 лет▲ 5,34%
- Эффективная ставка по федеральным фондам▲ 3,88%
Исторический контекст
Доходность 10-летних облигаций США, последние 6 месяцев
- 117.09 · Медиана точечного графика ФРС на 2026 год поднялась до 4,00–4,25%, доходность 10-летних бумаг снизилась с 5,04% до 4,94%
- 221.09 · Гулсби из ФРС: если инфляция идёт со стороны спроса, реакция по ставке будет жёстче и смещена к началу цикла
- 323.09 · Минфин США разместил 5-летние бумаги на 70 млрд $ под 5,033%; после горячих PMI доходность 10-летних достигла 5,10% — максимума с 2007 года
- 424.09 · Sensex в Индии упал на 1247,71 пункта до 73 580; при Brent выше 102 $ и доходности 10-летних США выше 5,11% рупия упёрлась в порог 96
- 524.09 · Минфин США разместил 7-летние облигации на 44 млрд $ под 5,085%: максимум с апреля 1993 года, косвенный спрос упал до 57,2%
- 624.09 · Саммит Си — Трамп прошёл без совместного заявления: тарифное перемирие продлено с 10 ноября до 10 января лишь на 2 месяца, новых решений по чипам и РЗМ нет
- 725.09 · Потребительское доверие Мичигана — 48,1, минимум за 4 месяца; инфляционные ожидания на год подскочили до 4,6%, доходность 30-летних облигаций США — 5,50%
- 827.09 · Бессент призвал ФРС к гибкости по ставке, ссылаясь на производительность ИИ
- 928.09 · Доходность десятилетних облигаций США поднялась до максимума за 19 лет
- 1029.09 · Доходность длинных облигаций США держится выше 5,5% вопреки выкупам Минфина
- 1130.09 · Инфляция в США оказалась ниже прогноза, шансы октябрьского повышения ставки упали
- 1201.10 · Облигации США отступили от пика, двухлетняя доходность снизилась на 10 б. п.
- 1302.10 · Логан требует ещё 50 базисных пунктов, но большинство в ФРС предпочитает ждать
- 1405.10 · Nasdaq обновил рекорд при максимальных за 24 года доходностях США
- 1506.10 · Шмид и Дейли из ФРС не исключают повышения ставки при высоких доходностях
- 1607.10 · Протокол ФРС указал на ещё одно повышение ставки до конца года
- 1707.10 · Доходность на аукционе десятилетних бумаг США достигла максимума за четверть века
- 1814.10 · Годовая инфляция в США в сентябре ускорилась до 3,7%
- 1915.10 · Цены производителей в США подскочили до 6,3%, а доходность облигаций снизилась
- 2016.10 · Уорш в Бангкоке не дал сигнала, шансы октябрьского повышения снизились
- 2119.10 · Barclays ждёт от ФРС двух повышений ставки в декабре и январе
- 2220.10 · Незавершённые продажи жилья в США упали до минимума с 2001 года
- 2320.10 · Самый длинный конец кривой Казначейства уступил двадцатилетней бумаге
- 2422.10 · Распродажа техсектора опустила доходность 10-летних облигаций США ниже 5%
- 2523.10 · Отпускные цены компаний в США растут быстрее всего с 2022 года
- 2624.10 · От ФРС в среду ждут паузы, декабрьское повышение заложено на 84%
- 2727.10 · На аукционе двухлетних бумаг США иностранцев сменили местные покупатели
- 2830.10 · Логан потребовала ещё минимум двух повышений, рынок снизил шансы декабря до 76%
- 2902.11 · Промышленность США превзошла ожидания, но цены на сырьё остались высокими
- 3003.11 · В день выборов доходность длинных облигаций США выросла перед планом рефинансирования
- 3104.11 · Минфин США переводит 7-летние облигации с ежемесячных на ежеквартальные выпуски